长城汽车(601633)系列点评六十七：短期生产受限结构稳步改善

事件概述

(资料图片)

公司发布2022 年12 月产销快报：长城汽车批发销量7.7 万辆，同比-52.3%，环比-11.6%。2022 年累计批发106.8 万辆，同比-16.7%。

哈弗品牌2022 年12 月批发销量4.4 万辆，同比-53.0%，环比-17.8%，2022 年累计批发61.7 万辆，同比-19.9%；WEY 品牌2022 年12 月批发销量0.1 万辆，同比-86.3%，环比-34.6%，2022 年累计批发3.6 万辆，同比-37.7%；皮卡2022 年12 月批发销量1.4 万辆，同比-44.9%，环比-0.3%，2022 年累计批发18.7 万辆，同比-19.9%；欧拉品牌2022 年12 月批发销量0.7 万辆，同比-66.9%，环比+2.2%，2022 年累计批发10.4 万辆，同比-23.0%;坦克品牌2022 年12 月批发销量1.1 万辆，同比-7.8%，环比+0.9%，2022 年累计批发12.4 万辆，同比+46.5%。

分析判断:

低谷时刻已过 结构稳步改善

生产短期受制，结构稳步改善。受疫情影响，公司2022 年12 月生产受限较为严重，叠加渠道库存较高，12 月公司产销均有大幅下滑。结构方面稳步改善，根据公司公众号，2022 年公司20 万元以上车型占比提升至15.27%，同比提升5 个百分点，智能化车型渗透率达86.2%。

低谷时刻已过，2023 加速转型。展望2023 年，我们判断公司低谷时刻已过，行业及公司周期共振，需求有望边际改善。一方面，疫情管控放开后，乘用车消费有望稳步提升；另一方面，公司加速电动化转型，今年新品矩阵丰富，产品定位和设计思路均有提升，有望在主流市场迎来增量。

1）哈弗：哈弗品牌2022 年12 月批发销量4.4 万辆，同比-53.0%，环比-17.8%。哈弗H6 新能源已经上市，哈弗HDOG也于广州车展亮相，有望进一步提升品牌竞争力，公司转型插混决心较强，我们看好公司明年新能源转型带动需求提升。

2）WEY：WEY 品牌2022 年12 月批发销量0.1 万辆，同比-86.3%，环比-34.6%。在深度吸纳用户需求与建议之后，经过全新造型设计的魏牌首款旗舰大六座智能SUV--蓝山DHTPHEV于广州车展首发亮相。车身尺寸分别为

5156*1980*1805mm，轴距达到3050mm，定位增换购及家庭用车主流市场，在造型设计及定位方面较此前均有明显改善，加速品牌高端智能化转型。

3） 皮卡：皮卡2022 年12 月批发销量1.4 万辆，同比-44.9%，环比-0.3%。首款大型高性能豪华皮卡山海炮已经上市，主打极致产品力，预计随着皮卡解禁政策和国内疫情管控的好转，明年将迎来需求的加速上行。

4）欧拉：欧拉品牌2022 年12 月批发销量0.7 万辆，同比-66.9%，环比+2.2%。欧拉定位主流纯电市场，新品有望加速需求提振。

5）坦克：坦克品牌2022 年12 月批发销量1.1 万辆，同比-7.8%，环比+0.9%。坦克500 PHEV 于广州车展亮相，搭载2.0T 混动专用发动机、120kW 大功率电机组成的“油电双强”

组合， 纯电续航达100km、WLTC 综合续航里程长达790km，极限越野体验再度升级，我们预计混动版本的推出有望再度提升公司销量中枢。

海外加速布局 出海空间广阔

出口稳步提升，新能源加速出海。2022 年12 月，公司海外批发销量2.0 万辆，同比+28.7%。2022 年公司海外累计批发销量17.3 万辆，同比+21.3%。公司新能源加速出海，相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。公司新能源产品积极拓展海外市场，出海战略加速布局，产品力与品牌力大幅提升，出海增长空间广阔。

品牌管理整合 聚焦核心资源

资源进一步整合，品牌定位清晰。公司于2022 年12 月8 日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。经过调整后， 在纯电品牌方面，沙龙品牌继续聚焦高端，欧拉品牌追求大众主流定位；在混动方面，进一步发挥坦克优势，带动魏牌深耕新能源混合动力市场。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。

投资建议

公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024 营业收入为1,612.7/2,020.5/2,654.4 亿元， 归母净利润为98.5/117.0/151.9 亿元，对应EPS 为1.05/1.25/1.62 元，对应2023 年1 月11 日收盘价29.63 元/股PE 为28/24/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示

缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

关键词： 广州车展 长城汽车 空间广阔