当前时讯：城投行业2022年回顾及2023年展望之市场运行篇：严控隐债下城投融资压力不减关注债务重组加速的衍生风险

2023-01-11 20:12:54 | 来源:中诚信国际信用评级有限责任公司 | 编辑: |

2023 年展望：弱区域、尾部城投融资或持续承压，关注债务重组加速的衍生风险

(资料图片仅供参考)

发行预测：发行规模或在5.4 万亿元左右，私募债占比或进一步升高2023 年城投债全年到期规模约2.77 万亿元，若按照2022 年38%的真实回售比例进行回售，回售规模为6377.62 亿元，到期及回售总额达3.41 万亿元，整体再融资需求仍较高。

后续关注：

1. 二十大强调加快构建新发展格局，关注重点项目推进下城投信用实力分化。

城投企业作为地方基建的主力，或迎来更多政策支持，但在隐性债务严监管不改、地方财力有限背景下，城投企业或面临“两层分化”。参与重点项目建设的城投企业或在有限政府财力下获得更多融资支持、更优质的经营资产，而未承担重要职能的城投企业安全边际或有所下滑。同时，对于承接重点项目的城投而言，也面临新旧业务衔接问题，易引发投资决策、资金占用、整合管理、运营等风险。

2. 地方财政持续承压下政府支持受限，关注弱区域、弱资质城投风险释放可能。一方面，地方政府对城投的支持能力及意愿均会进一步受限；另一方面，弱区域债务风险将被动攀升，城投再融资将进一步承压。同时，2022年甘肃兰州城投PPN 技术性违约、遵义道桥贷款展期等风险事件也加深了市场对弱区域、弱资质城投风险释放的担忧。考虑到2023 年城投债到期及回售规模或超4 万亿元，较高的还本付息压力叠加融资环境仍未明显改善，尾部城投风险暴露几率有所增加。

3. 房地产行业风险仍将底部释放，关注城投托底拿地及承接地产项目带来的风险敞口。房地产行业或将在政策支持下逐步修复，但由于影响行业的人口结构等长期因素发生根本性变化，行业整体仍处于低位，政策效果也有待观察。一方面需关注拿地行为导致城投企业资金周转压力增大、流动性风险上升；另一方面关注相关城投企业借助地产开发实现转型，正视城投企业因管理逻辑、经营模式、资金周转等差异面临的转型挑战，警惕冒然布局地产业务导致城投陷入新的经营困境，以及警惕合作房企信用风险向城投企业负面传导。

4. 隐债化解及城投转型过程中，关注资产整合和债务重组后城投信用资质演变。在推进隐债化解加码、全省债务一盘棋管理背景下，2023 年市场化转型仍是城投企业可持续发展的重要课题。资产整合方面，关注资产划转中置入置出资产不对等对平台资产质量和营收能力的负面影响，以及资产整合引起的业务范围、公益属性以及区域重要性变化对城投信用资质的影响。

债务重组方面，关注债务重组后债务清偿顺序对投资人利益影响，以及资产负债结构、股权结构变动等对城投信用实力的影响。

城投债策略：2023 年城投企业融资环境仍偏紧、尾部风险持续积聚，建议以二十大报告为主线，重点关注经济财政实力强、再融资能力强的地区，弱区域谨慎下沉。可关注承接专项债等重点项目、参与新型城镇化建设、城乡融合发展等的城投企业，如挖掘广东、浙江、山东、江苏、湖北、广西、重庆等城投企业承接专项债项目较多的省份。在下沉标选择中，可关注弱资质城投整合后的投资机会、土地出让和财政收入边际改善的区域，进行强地区层级下沉、强主体品种下沉。

需规避非标融资占比较高、票据违约事件多发的风险区域。

2022 年城投债市场运行的五大特点

发行规模、净融资呈现双降，年末出现取消发行潮

短期化趋势持续，借新还旧比例高位抬升

发行利率先降后升呈V 型走势，AA-级、私募债、区县级回落幅度大

结构性资产荒背景下交易规模大幅增长，交易利差整体上行

区域分化加剧，弱区域弱主体融资能力进一步弱化

信用状况：隐债问责通报力度持续加大，评级行动以下调为主

信用事件：非标违约减少但继续“向上蔓延”，隐债问责力度加大

级别调整：主体、债项评级下调次数明显增多，以云贵为主

异常交易：弱区域主体净价偏离度较高，AA 级、地市级占比抬升

提前兑付：总规模略收缩，融资成本较低的三季度规模明显增加