环球简讯:高收益债2022年回顾及下阶段展望：分化格局下发行回落但交投活跃 信用估值重塑供需结构或趋缓和

策略及展望

高收益债市场:信用风险总体可控,资产荒格局或有所缓和。随着理财净值化推进,机构对长久期、低品种、私募类品种需求减弱,中低评级利差波动或较历史情况更显著。预计未来随着理财赎回潮缓和、宽信用持续推进以及地产债务风险加速化解,一级市场高收益债供给边际回暖,“结构性”资产荒或有所好转。防风险基调不改,下阶段债市违约风险整体仍在可控范围内,但高收益债投资过程中仍需严守风险底线思维。

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高收益城投:融资环境难言宽松,关注弱资质区域再融资及估值波动风险。隐性债务严监管背景下,城投融资环境或持续偏紧;地方政府“保交付”压力下,城投公司将加大房地产板块业务参与深度、广度,关注城投与房地产板块风险联动情况。最后,受疫情冲击及房地产行业风险影响,地方财政收支压力增大,建议警惕弱区域非标违约、技术性违约、展期等事件对区域再融资的影响及估值波动风险。

高收益非城投国企:修复趋势下延续领涨,关注煤炭、钢铁等相关投资机会。2022 年国企产业债净价指数在修复趋势下延续领涨,高收益债融资改善、期限结构有所拉长,投资者认可度回升,可适度关注煤炭、钢铁等相关板块长久期机会。

高收益非国有企业:优质房企交投触底,关注基本面修复进程。近期“稳地产”政策持续加码,自“金融十六条”以来,监管从“信贷、债券、股权”三方面“三箭齐发”稳融资、稳信心,优质房企交投价格率先触底回升,市场情绪冲高带来短期交投机会,可持续关注政策落地效果与节奏;但中长期看房地产行业面临发展转型及格局重塑压力,房企信用修复进程仍取决于融资、销售及债务风险处置情况。

一级市场回顾:全年供给回落但年末边际回暖,发行利差年末大幅下行

发行规模:债市收益率下行叠加市场供需不均因素影响下,高收益债供给大幅下降,合计发行规模6032.79 亿元,同比下降42.14%。

发行利率及利差:发行利率维持高位震荡,其中四季度受无风险利率上行影响,发行利差大幅回落,但较上年同期仍维持高位。

期限及券种:发行期限延续短期化,公司债发行规模大幅回落。

行业及区域:基投、房地产行业供给明显回落,城投债融资区域分化,天津、河北区域城投债发行及净融资双双改善,高收益债发行明显增长。

二级市场回顾:交投活跃异常成交先升后降,净价指数走弱年末加速下跌

综合收益:高收益债财富指数累计收益4.73%,跑赢国债和信用债;四季度高收益债财富指数波动率上行,较前期明显抬升至0.94%。

运行情况:净价指数全年震荡下跌(-2.04%),四季度加速下挫。

成交情况:累计成交3.67 万亿元,同比减少5.62%,但交投活跃度有所上行。全年异常成交占比先升后降,融资政策加码房企交投情绪边际好转。 www.ccxi.com.cn

风险关注:政策超预期收紧 信用风险溢出效应

关键词： 发行规模 交投活跃 一级市场