天天微速讯：12月金融数据点评：贷款强 社融弱 预期强 现实弱 债苦尽 甘将来

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12 月新增贷款1.4 万亿元，同比多增2665 亿元，好于市场平均预期，信贷投放保持一定增长；12 月疫情冲击下居民消费不足，加上商品房销售仍低迷，居民贷款增长较为乏力；疫情背景下企业融资需求也较弱，不过政策推动信贷投放，企业中长期贷款增长较快。12 月社融融资增量1.31 万亿元，同比少增1.05 万亿元，社融余额同比增速从10%降至9.6%，社融增速加速回落；除对实体信贷同比多增4004 亿元外，12 月信托贷款同比大幅少减，二者共同构成对社融的支撑因素；12 月企业债券净融资大幅降至-2709 亿元，叠加政府债券净融资明显放缓，二者净融资合计同比少增1.4 万亿元，成为拖累社融的主要因素。总体来看，12 月政策推动信贷投放，但是实体融资需求不足，社融增速持续放缓。

2022 年全年新增贷款21.31 万亿元，较2021 年多增1.36 万亿元，2022 年疫情持续影响经济背景下，政策持续推动信贷投放，使得全年信贷增长有所加快；全年居民贷款增加3.83 万亿元，较2021 年少增4.09 万亿元，由于消费和购房支出大幅减少，全年居民贷款需求大幅下降；全年企业贷款增加17.09 万亿元，较2021 年多增5.07 万亿元，疫情冲击背景下政策着力稳增长，推动对企业信贷投放明显增加。2022 年全年社会融资增量32.01 万亿元，较2021 年多增6689 亿元，全年社融增速从2021 年的10.3%降至9.6%，融资需求低迷背景下，社融增长持续发力；从主要分项来看，对实体信贷同比多增9746 亿元，委托贷款同比多增5275 亿元，信托贷款同比少减1.41 万亿元，这三者是社融同比多增的主要贡献力量。

随着防疫政策优化和房地产政策放松，市场对融资反弹期待较高，不过我们认为今年社融增长可能仍然有限。一是政府债券融资增长规模有限，尽管今年财政政策会更加积极，但是广义财政赤字增量相对有限，这意味着全年政府债券融资对社融贡献有限；二是居民贷款增长空间有限，由于居民购房能力和购房信心不足，今年商品房销售反弹幅度可能并不大，这意味着按揭贷款增长受限；三是实体企业融资需求不足，尽管政策推动房地产相关融资恢复，基建相关融资需求可能仍然不错，但是多数实体企业融资需求仍然不足，这将限制整体社融增长空间。我们预计今年全年社会融资增量约33 万亿元，较2022 年全年多增约1 万亿元，而今年年底社融余额同比增速可能降至9.3%附近，社融增速继续明显下行。

随着疫情影响逐步消退，今年居民消费可能有所恢复，居民存款增长可能有所放缓，不过考虑居民对收入和房地产的预期仍然偏弱，居民储蓄绝对规模可能仍然较为可观，加上政策可能继续推动信贷投放，我们预计今年M2 增速可能有所回落，但是仍在相对高位。从融资需求和货币供应共同决定利率的角度来看，今年社融增速与M2 增速可能仍处于负值区间，这意味着利率上行风险相对较小。当前市场普遍预期今年经济会有所恢复，不过关键是经济反弹幅度可能有限，而货币政策可能仍会保持宽松，我们认为债券市场风险有限，如果上半年货币政策适时加大放松力量，债券收益率或仍有下行空间。

风险

货币政策放松不及预期等。

关键词： 信贷投放 融资需求 政策推动