【播资讯】固定收益研究：转债市场12月回顾及展望

(资料图)

研究结论

上周权益市场主要股指收跌,行业方面,计算机、建筑材料、通信板块涨幅居前,农林牧渔、社会服务、交通运输板块领跌。北向资金大幅流入,上周净流入200.19亿元,全A 交易额3 号起回暖,恢复至在8000 亿元附近。尽管如元旦旅游、PMI等数据表现不佳,但市场显著回暖,尤其外资连续几周买入,上周更是净流入200亿。转债方面,上周转债指数跟涨,转股价值中枢上行2.9%至88.4 元,溢价率中枢下行0.7%至36.0%。日成交额有所回升,回升幅度不及权益,在500 亿元附近。 当前市场环境下,权益相对迷茫,近两周有所回暖,转债面临防御和布局的矛盾,我们认为转债尽管当前性价比略低,正股上行将首先消化前期积累的高溢价率,且当前短期风险仍未完全消散,但转债依然有其优势,保证安全边际,精细择券,可做适当布局。

12 月的这轮下行,从价格结构看,100-115 元之间的转债数量增多,115-130 和130 元以上的转债数量下滑明显,尤其是115-130 元区间。从全市场YTM 为正的转债数量看,近期这一波权益下行也是使得数量接近前高。可以发现,尽管多数转债下行但100 元以下的转债数量并没有显著增多,熊市中转债债底的支撑变得尤为重要,尽管市场有所回暖,但主线仍不清晰,板块加速轮动,短期仍需防范风险,或许我们可以多关注YTM 更具优势的个券。

转债供需和定价方面,11 月供给量边际下滑,或与近期疫情反复有关,12 月发行量或将有所上升。结合发行量和中签率数据看,当前一级需求有所减弱。新券二级定价6 月以来相对平稳,11 月边际小幅下滑。

当前市场的几个特征或分歧,第一,市场短期缺乏主线,但中长期又相对乐观,这与2022 年初有些类似。第二,疫情导致的市场成交缩量,在春节长假前能否改善。第三,各板块快速轮动,参与难度较高。第四,转债估值重回高点,防御和布局的冲突。近期如12 月PMI、元旦出行数据等不及预期,说明经济基本面恢复速度弱于预期,我们短期依然持谨慎态度,可能仍有有波动,比如这次疫情导致的缩量,后续新毒株是否会有大面积影响,理财赎回潮后续是否会因为利率波动再次上演。后市几条投资路线:第一,银行、交运等防御板块;第二稳经济逻辑下的地产、基建、制造业板块;第三,防疫优化后的消费出行板块;第四,疫后回归视线的新能源、半导体板块。从估值角度看,2022 年下半年以来转股溢价率呈现出一定的区间波动特征,在达到区间的上限和下限时主动调整,高位时随着权益走弱共同下行,低位时吸引力增加,资金抄底。

风险提示

可转债风险暴露超预期;可转债强赎风险;数据统计可能存在遗误

关键词： 可能存在 持谨慎态度 建筑材料