裕同科技(002831)：2022年业绩预告点评：业绩符合预期 高端纸包龙头地位稳固

(资料图片仅供参考)

投资要点：

公司发布2022 年业绩预告，业绩符合预期。公司2022 年归母净利润14.24-16.28 亿元，yoy+40%~+60%；扣非归母净利润14.98-16.80 亿元，yoy+65%~+85%。单季度看，22Q4 归母净利润4.05-6.08 亿元，yoy+15.8%~+74.0%，扣非归母净利润4.21-6.02亿元，yoy+29.9%~+85.9%，业绩符合我们预期，超出市场预期；在2022 年下游需求疲弱的情况下，公司经营体现较强的韧性。

消费电子：大客户份额提升，仁禾智能、华宝利电子并表持续贡献业绩，智能物联网设备高景气赛道深化布局。全球消费电子不景气下，公司3C 包装收入逆势提升，主要系：1）存量客户份额提升：智能化改造保证行业最高效率，全球化布局保证及时稳定供货，在其他供应商供应链受到扰动的背景下，公司在存量大客户中份额提升；2）智能物联网包装维持高景气：我们预计2021-2025 年智能手表、智能手环、智能耳机、XR（扩展现实）头显、智能家居（五者构成智能物联网设备的主要市场）的出货量CAGR 分别高达18.7%、8.5%、11.2%、75.0%、16.2%至2.5、0.9、4.4、1.1、16.4 亿部，智能物联网设备持续高景气。仁禾智能是XR 龙头Meta 第一大供应商，并导入了国内XR 头部玩家，如字节的PICO、腾讯的黑沙等；华宝利电子的核心客户基本为国际一线的智能物联网企业，如百度、阿里巴巴、比亚迪等，公司通过仁禾智能、华宝利电子实现智能物联网客户资源导流，同时子公司并表持续贡献业绩，22Q1-3 仁禾智能（5 月并表，合并5-9 月业绩）、华宝利电子（同一控制人合并，合并1-9 月业绩）分别贡献收入2 亿元、1.7 亿元，剔除并表影响，22Q3 消费电子收入同比仍增长32.6%，整体收入增长15.2%。

环保纸塑：政策红利加速落地，海外大客户顺利开拓，有序消纳产能；并有望通过产品结构变化增厚利润。环保纸塑业务分为工包和餐包两大类，工包业务源自传统3C 精品包装客户的业务延伸，占环保纸塑收入70%左右，随着公司3C 包装份额提升，工包放量增长；餐包业务随着海内外“禁塑令”实质性落地，持续高景气，2022 年公司拓展了Mercadona（西班牙最大的超市集团）、Berk（美国知名餐饮行业渠道商）等海外大客户，当前客户订单正有序放量。公司环保纸塑产能储备近20 亿元，为后续收入高速增长持续提供支撑。

此外，餐包的利润率更高，2021 年以餐包为主的众鑫股份毛利率为33%，较公司环保纸塑高6pct 左右，随着高毛利的餐包占比提升，环保纸塑的毛利率有望进一步优化。

烟酒包装：随疫情防控优化，收入增速有望回暖；招标情况较好，支撑后续订单增长。公司22Q3 酒包收入短期回调，主要系大客户老品去库，出货阶段性受影响。2022 年9/10月烟酒类社零同比增速分别为-8.8%/-0.7%，环比已现改善，随着疫情防控优化，烟酒消费有望继续回暖，2023 年烟酒包装收入增速有望企稳回升。公司当前烟酒招投标情况良好，为未来2-3 年订单提供较强确定性。长期看，烟酒招标市场化程度提升是确定性趋势，公司作为市场化头部企业，具有强客户服务能力、产品迭代速度和设计能力，有望持续增加市场份额。

受益于智能工厂降本增效、纸价回落等利好因素影响，后续盈利有望继续修复。1）纸价回落行情持续，2023 年随着海外木浆产能投产，浆价预计震荡下行，纸价也有望回落，公司成本压力持续缓解：2）智能工厂进入实质性复制阶段，持续赋能降本增效，2022 年来烟酒、环保纸塑等多个智能工厂进入建设、投产期，单个智能工厂预计能够提供3-5pct 的利润率弹性。

多元化业务步入收获期，盈利拐点持续验证，全球高端纸包装龙头厚积薄发。公司3C 包装基本盘稳固，大消费包装“东风已至”；通过贴近式全球化布局、自动化升级、一体化交付持续提高效率，奠定盈利alpha。2022 年宏观压力下，体现较强经营韧性；2023 年伴随下游需求改善，及原材料回落预期，有望延续稳健增长，我们维持2022-2024 年盈利预测为15.47/17.96/22.57 亿元，分别同比52%/16%/26%，当前市值对应的PE 分别为19/16/13 倍，维持“买入”评级！

风险提示：疫情持续扰动消费需求，新业务盈利性较弱。

关键词： 降本增效 客户份额 裕同科技