可转债策略思考：重塑估值中枢

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上周公布的金融数据和经济数据走弱，但与弱现实对应的是强政策和强预期，叠加理财市场的二次赎回潮，导致近期债券市场重新出现调整态势，对转债股性估值的修复形成了压制，转债估值来到了20%以下水平。临近年末，债市波动行情是当前转债市场的主要扰动因素，考虑到债券市场近期的持续调整以及后续压力，我们认为转债市场的估值中枢水平需要重塑，相比于今年绝大部分时间股性估值在20%以上运行而言，当前估值中枢已经回归20%以下，我们判断大概率会在15-20%这一区间内重新再平衡。考虑到债市扰动仍可能持续，建议投资者从正股角度出发择券，持仓重点向次新券中的平衡型和弹性个券切换。上周中央经济工作会议强调，未来一年要改善社会心理预期，提振发展信心，中国经济有望更快走出疫情、实现超预期修复。当前经济复苏可重点围绕三条主线配置：一是防疫措施优化后的消费板块修复逻辑；二是受益宽信用稳经济的地产、基建、制造业和金融板块；三是短期商品价格修复会带来的上游资源品弹性。

转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于396.39 点，周下跌2.10%；可转债指数收于1704.85 点，周下跌1.69%；可转债预案指数收于1431.88点，周下跌1.85%。转债市场上周日均交易额556.56 亿元，日均环比下降22.53%；最后一个交易日平均转债价格为128.98 元，周下跌0.70%；最后一个交易日平均平价为95.95 元，周下跌2.14%。

重塑估值中枢。转债市场上周继续受到债券市场拖累，全周中证转债指数继续调整，交投情绪下滑。

上周公布的金融数据和经济数据走弱，但与弱现实对应的是强政策和强预期，叠加理财市场的二次赎回潮，导致近期债券市场重新出现调整态势，对转债股性估值的修复形成了压制，转债估值来到了20%以下水平。临近年末，债市波动行情是当前转债市场的主要扰动因素，考虑到债券市场近期的持续调整以及后续压力，我们认为转债市场的估值中枢水平需要重塑，相比于今年绝大部分时间股性估值在20%以上运行而言，当前估值中枢已经回归20%以下，我们判断大概率会在15-20%这一区间内重新再平衡。

考虑到债市扰动仍可能持续，建议投资者从正股角度出发择券，持仓重点向次新券中的平衡型和弹性个券切换。上周中央经济工作会议强调，未来一年要改善社会心理预期，提振发展信心，中国经济有望更快走出疫情、实现超预期修复。当前经济复苏可重点围绕三条主线配置：一是防疫措施优化后的消费板块修复逻辑；二是受益宽信用稳经济的地产、基建、制造业和金融板块；三是短期商品价格修复会带来的上游资源品弹性。

考虑到当前估值波动范围有所收窄，因而交易估值波动的策略空间有限。

建议从正股角度出发择券，可以适当拉长持仓周期，重点需要关注后续正股的潜在空间。

高弹性组合建议重点关注斯莱转债、再22 转债、法兰转债、博汇转债、伯特转债、朗新转债、金诚转债、美联转债、小熊转债、龙净转债。

稳健弹性组合建议关注浙22 转债、爱迪转债、康医转债、百川转2、旗滨转债、奕瑞转债、成银转债、欧22 转债、禾丰转债、东材转债。

风险因素：市场流动性大幅波动；宏观经济增速不如预期；，无风险利率大幅波动；正股股价超预期波动。

关键词： 债券市场 大幅波动 经济复苏