利差周度全跟踪：理财赎回压力仍在 信用利差调整延续

一、中债估值曲线体系下的利差观察

(资料图片仅供参考)

本周除1年期AAA级银行二级资本债外，其他各等级各期限各品种信用债信用利差皆走阔。本周债市长端小幅下行，但信用债赎回压力仍在，信用利差大幅走阔的趋势延续；后半周信用利差有所收窄，持续关注债市情绪的边际变化。经过这几周的调整，从估值+流动性的角度来看，对于交易盘来说，当前偏高等级+偏短久期信用债参与的性价比相对较高。

等级利差方面，本周信用债等级利差大多走阔。

期限利差方面，本周各品种信用债期限利差大多收窄。对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构，高等级+长久期信用债的配置价值凸显，建议逐渐加仓。

二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察.

产业债：本周各等级各行业产业债信用利差皆有所走阔；本周各企业类型产业债信用利差皆有所走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果，短期对民企地产债整体上依然需要谨慎。

钢铁&煤炭：本周各等级钢铁行业和煤炭开采行业信用利差皆有所走阔。

建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所走阔。

房地产：本周各等级房地产中票皆有所走阔；本周各等级房地产公司债信用利差皆有所走阔。分企业性质来看，本周央企、地方国企和民企房地产公司债信用利差皆有所走阔。

城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多有所走阔，各等级城投债信用利差皆有所走阔。今年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，短久期下沉策略的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。

天津&云南：本周除AA+级天津城投外，各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔。

山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所走阔。

湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。

四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔。

江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔。

三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

一般企业永续债：

从信用利差来看，本周各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所走阔。

从超额利差来看，本周除AA级产业债外，其他各类各等级一般企业永续债超额利差皆有所走阔。

银行永续债/二级资本债：

本周各等级各类型银行二级资本债和银行永续债信用利差皆有所走阔。

本周除AA级股份制商业银行外，各等级各类型银行二级资本债和银行永续债超额利差皆有所走阔。

证券/保险公司次级债：

证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债（不含永续债）的信用利差和超额利差皆有所走阔。

证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆走阔。

保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债的信用利差、超额利差皆有所走阔。

由于银行二级资本债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。

本周理财赎回压力仍在，信用债继续调整；但机构行为变化下，未来信用利差或面临结构性重估，信用利差的结构性分化现象将进一步加剧。当前需要持续关注赎回负反馈的动态变化，如果市场情绪有所企稳，投资者可以重点把握偏高等级（隐含评级AA+及以上）+偏短久期（期限在2年以内）信用利差阶段性可能的压缩机会，同时由于其流动性相对较好，也有一定的防御属性；但对于中低等级+中长久期信用债，建议交易盘保持谨慎。对于高等级+长久期信用债，配置价值已经凸显，建议配置盘逐渐加仓。

从品种来看，当前可以重点关注优资质（隐含评级AA+及以上）的银行二级资本债和永续债（银行二级资本债性价比更高）的参与机会，拥有“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势，兼具配置价值和交易价值，利差超调下，交易盘可以择机把握AA+及以上偏短久期二级资本债的参与契机。同时信用债防风险的重要性在提升，大方向上建议适度降杠杆和降久期。

结论

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

关键词： 二级资本 证券公司 保险公司