2023年券商行业投资策略报告：潜龙在渊 飞龙在天

短期-有望成为春季躁动行情的载体

(资料图片)

政策面，今年市场出现巨幅波动，资本市场政策倾向于规范整顿市场，创新改革步伐减慢，未来仍值得期待。二十大报告对资本市场的着墨不多，主要提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，2023 年预计政策供给会适当加速，预期会围绕全面注册制这条主线展开。

判断明年的GDP 增速在5%左右波动，预判随着防疫政策的优化，可能在明年年初某个时点，存在感染人数会有所增多，预判下半年的GDP 增速好于上半年，且明年政策组合或为宽财政+稳货币。

基本面方面，业绩提升空间打开，估值处于历史低位，配置价值较高，将凸显板块弹性。

中长期视角-以投行链为代表的机构业务与财管成为券商“重点赛道”

预计明年随着外部压力减缓，及疫情政策优化，整体看明年新增资金流入可期，财富管理赛道机会仍凸显。我们预期未来IPO 全面注册制落地指日可待，全面注册制后，看好投行链为代表的机构业务，市场集中度可能向龙头券商集中。

看好部分中小券商差异化突破路径。一类是以指南针为代表的借助“Fintech”弯道超车的样本；另一类是以国联证券为代表的区域化券商特色化出圈之路。

估值及投资建议

近期国内疫情管控政策优化、药品购买放松及宏观经下行压力加大等信息交织共振，噪音有所增加，市场风偏起伏不定，需要关注病例数据变化对市场风偏的冲击。基于当前宏观经济环境，市场对于友好政策的出台充满预期，包括继续降准等宽松政策。我们认为，由于疫情扰动，短期看券商估值下探到1.20 倍PB 附近，判断估值继续下探空间可能不大，未来一段时间为重要观测窗口期。2010 年之后，金融股取得超额收益的时间大部分发生在四季度到第二年一季度。一般来看，Q4 市场开始展望第二年的经济，倘若经济没有大幅下行的风险，经济展望会偏向乐观，则易出现向低估值蓝筹估值切换的行情。我们判断在未来一个季度，金融股大概率还会出现极低估值修复驱动的上涨行情。

我们认为，行业生态重塑，财富管理和以投行为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3 盈利景气度延续的标的。

风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC 暂停中国公司IPO 注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；警惕短期主题性炒作冲高回落风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险。

关键词： 为代表的 资本市场 财富管理