要闻：双环传动(002472)：交付逐季环比攀升 新能源+机器人双轮驱动成长

公司近况

【资料图】

我们近期邀请双环传动参加中金机械自动化板块2023 年前瞻交流会，内容主要包括近期生产交付、2023 年展望等，具体更新如下：

评论

交付情况逐季度攀升，新能源齿轮与民生齿轮或将贡献2023 年业绩弹性。

据公司交流，纯电减速箱齿轮4Q出货量环比3Q稳中有升，4Q出货量较1-3Q出货量均值提升30%以上；混动车齿轮2H22 交付量较1H22 显著改善；传统燃油车齿轮、工程机械齿轮全年基本保持稳定；商用车齿轮4Q起温和反弹，11 月出货量已接近去年单月出货量的最好水平；公司预计22 年RV减速器出货量或实现50%以上同比增长。我们预计2022 年公司纯电齿轮出货量或将达250 万台套；随着2023 年新能源车销量稳定增长和公司产能扩张，新能源板块仍将是2023 年的主要增长点；此外我们认为三多乐民生齿轮业务并表后亦有望对2023 年全年营收贡献一定弹性。

新能源齿轮：产能维持高速扩张，新客户拓展与旧客户增量齐头并进。1此前公司与高精磨齿机供应商德国Kapp 签订251 台磨齿机战略合作协议，当前产能仍在持续扩张中，公司预计2023 年底纯电齿轮年化产能将同比+30%、混动齿轮将同比+60%。增量主要来自于：1）公司预计自身市占率从年初的50%提升到70%，2023 年新能源汽车销量的稳定增长带动下，原有客户贡献主要增量订单。2）东南亚新势力新客户的增量订单。公司谨慎推动海外业务布局，已搭建国际化业务团队考察海外市场。3）混动方面新客户车型爬坡放量。价格方面，目前产品价格保持稳定，公司预计产线持续优化或将带动2023 年利润率改善。

工业机器人减速器：扩产进行时，未来2 年有望保持较好成长性。据公司交流，受益于国产机器人品牌市占率提升与国产化诉求，2022 年 RV减速器交付量逐季度爬升；2022 年末公司具备10 万台左右的年化产能，主要供给300公斤以内的大小关节，2023 年或将扩产50%；谐波减速器方面，随着2023年客户对接亦将继续扩产。我们预计，减速器业务2022 年或将产生一定利润贡献，2023 年营收有望同比+30%以上，未来2 年有望保持较好成长性。

盈利预测与估值

我们维持22/23 年EPS分别0.61/0.88 元不变，当前股价对应22/23 年P/E分别43.5/29.8x。我们维持目标价35 元不变，对应 2022/2023 年P/E分别56.4/38.8x，当前股价涨幅空间 32.9%，维持“跑赢行业”评级。

风险

疫情反复扰动；产线建设不及预期；新能源车销售增长不及预期。

关键词： 双环传动 新能源车 稳定增长