今日视点：固收点评：富淼转债：水基工业领域服务领先企业

富淼转债（118029.SH）于2022 年12 月15 日开始网上申购：总发行规模为4.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产3.3 万吨水处理及工业水过程专用化学品及其配套1.6 万吨单体扩建项目、950 套/年分离膜设备制造项目、研发中心建设项目、张家港市飞翔医药产业园配套7,600 方/天污水处理改扩建、信息化升级与数字化工厂建设项目和补充流动资金。

(资料图片)

当前债底估值为69.01 元，YTM 为2.31%。富淼转债存续期为6 年,大公国际资信评估有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6 年A+中债企业债到期收益率8.95%（2022-12-12）计算,纯债价值为69.01 元，纯债对应的YTM 为2.31%，债底保护一般。

当前转换平价为100.69 元，平价溢价率为-0.69%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023 年06 月21 日至2028 年12 月14 日。初始转股价20.26 元/股，正股富淼科技12月12 日的收盘价为20.40 元，对应的转换平价为100.69 元，平价溢价率为-0.69%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为15.39%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价20.26 元计算，转债发行4.50 亿元对总股本稀释率为15.39%，对流通盘的稀释率为26.63%，对股本有一定的摊薄压力。

观点

我们预计富淼转债上市首日价格在119.16~132.75 元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到富淼转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在119.16~132.75 元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。

富淼科技是全国功能高分子行业委员会理事长单位，中国环境保护产业协会理事单位，中国膜工业协会会员单位。公司在张家港和南通拥有三家生产工厂，工艺技术处于国内领先水平。

2017 年以来公司营收稳步增长，2017-2021 年复合增速为9.94%。自2017 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率有所波动，2017-2021 年复合增速为9.94%。2021 年，公司实现营业收入14.52亿元，同比增加27.98%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为8.66%。2021 年实现归母净利润1.07 亿元，同比增加2.23%。

公司营业收入主要来源于水溶性高分子、功能性单体、能源外供和水处理膜及膜应用，营收结构稳定。2019-2021 年主营业务收入占营业收入的比重均超过98%，具有良好的盈利能力和持续发展能力。

公司销售净利率维稳，销售毛利率波动下行，销售费用率下降，财务费用率不断浮动变化，管理费用率有所波动。2017-2021 年，公司销售净利率分别为7.74%、5.98%、7.53%、9.24%和7.39%，销售毛利率分别为25.25%、23.09%、24.89%、25.12%和19.82%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

关键词： 营业收入 建设项目 销售净利率