【快播报】11月货币金融数据点评：融资中的三条线索

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12 月12 日，央行公布11 月货币金融数据：新增人民币贷款1.21 万亿元、预期1.32 万亿元、同比少增596 亿元；新增社融1.99 万亿元、预期2.17 万亿元、同比少增6109 亿元；社融存量增速10%、较上月回落0.3 个百分点；M2 同比增速12.4%、较上月回升0.6 个百分点。

政策支持企业融资结构改善，实体需求未明显修复，稳地产效果尚不明显线索一：政策加力下，企业端融资延续改善，企业报表被呵护的相对较好。11月，新增企业贷款8700 亿元左右、同比增加超3200 亿元。其中，中长贷第二个月同比翻番至7367 亿元，带动企业中长贷增速延续抬升、较上月上涨0.5 个百分点至13.6%，企业短贷收缩，融资结构延续改善。从信用派生的角度也可侧面印证，留抵退税等政策支持下，企业存款增速攀升等推动M2 创近6 年以来新高。

线索二：实体需求尚未明显修复，票据依然有“冲量”痕迹。11 月，票据融资超1500 亿元、与去年同期大体相当，较2019-2020 年同期均值翻番；价格层面，11 月，6 个月国股银票、城商行银票转帖利率较月初分别回落13BP 和15BP，大幅低于往年同期水平。12 月以来，6 个月、1 年期票据转帖利率延续下行。

线索三：伴随“三支箭”等措施落地，稳地产效果还待跟踪，关键在于需求回升、但尚未出现改善信号。11 月，居民贷款拖累信贷整体表现，新增居民贷款同比少增超4700 亿元。其中，居民中长贷单月新增2100 亿元左右，连续近1 年同比少增、同比降幅维持3700 亿元以上的高位，与商品房销售依然低迷等因素有关；居民短贷也相对较弱、单月新增525 亿元，仅为去年同期的3 成左右。

重申观点：政策支持下，企业端融资结构延续改善，但实体需求或尚未明显修复。伴随稳增长加码，中央“加杠杆”、政策性金融工具等准财政或仍将续力，叠加融资累积的滞后效应等，对明年经济的支持或逐步显现。

常规跟踪：债券、贷款拖累社融低预期，M1 回落、M2 超预期回升社融低预期主因债券和贷款拖累。11 月，新增社融1.99 万亿元、同比少增6109亿元，低于预期的2.17 万亿元。分项中，企业债券不足600 亿元、同比少增3410 亿元，占新增社融同比少增一半以上，除到期量较大外，与11 月理财“赎回潮”下部分债券取消发行等有关；政府债券、人民币贷款同比均少增1600 亿元以上；非标融资中除信托贷款外、同比均有拖累，股票融资少增近500 亿元。

信贷分项中，企业端延续改善、居民端依旧拖累。11 月，新增信贷同比少增近600 亿元至1.21 万亿元，企业中长贷同比多增近4000 亿元至7367 亿元，新增企业短贷-241 亿元，票据融资近1550 亿元、与去年同期大体相当；居民中长贷同比减少超3700 亿元至2100 亿元左右，居民短贷同比少增992 元至525 亿元。

M2 超预期回升、与理财“赎回潮”等有关。11 月，M1 同比较上月回落1.2 个百分点至4.6%，除基数拖累外，也一定程度上反映企业活化动力不足；M2 同比12.4%、高于预期的11.7%，较上月回升0.6 个百分点，存款分项中，居民端为主要贡献项、与理财“赎回潮”等有一定关系，非银存款同比由负转正、企业存款同比减少，财政存款同比少减3600 亿元、或指向财政支出放缓。

风险提示：政策效果不及预期。

关键词： 个百分点 去年同期