微动态丨11月金融数据分析：融资低于预期政策仍需发力

2022-12-12 20:17:04 | 来源:华西证券股份有限公司 | 编辑: |

事件概述

2022 年12 月12 日，中国人民银行公布2022 年11 月份金融数据。11 月新增人民币贷款1.21 万亿元，预期1.32万亿元，前值6152 亿元；新增社融1.99 万亿元，预期2.17 万亿元，前值9079 亿元；社融存量同比10 %，前值10.3%；M2 同比12.4%，前值11.8%；M1 同比4.6%，前值5.8%。

核心观点

(资料图)

11 月社融、信贷低于预期，社融同比增速创2021 年10 月以来新低，反映出当前实体融资需求仍然偏弱。分部门来看：企业端仍是主要支撑，中长期贷款同比延续多增，票据冲量有所缓解；居民端表现仍然羸弱，短贷、中长贷同比均大幅少增，且仍低于往年同期。新增社融同比少增，信贷、政府债、企业债拖累明显，非标仍是主要支撑。新增信贷、社融的低于预期，反映后续提振实体融资需求政策加码的必要性依然存在，MLF、逆回购利率的调降或仍有可能。

新增信贷仍然偏弱，贷款结构略有改善

总量方面：信贷仍然偏弱，企业好于居民。11 月新增人民币贷款1.21 万亿元，低于一致预期的1.32 万亿元，同比少增600 亿元，低于近5 年同期水平。分部门来看，企业贷款8837 亿元，同比多增3158 亿元，仍然是信贷的主要支撑项；居民贷款2627 亿元，同比少增4710 亿元，居民表现仍然羸弱。

结构方面：票据冲量缓解，结构略改善。企业端，中长期贷款同比延续多增，票据冲量有所缓解；居民端，短贷、中长环比有所修复，但仍处于近5 年同期最低水平。

1）11 月企业贷款8837 亿元，同比多增3158 亿元，结构略有改善。其中企业短期贷款-241 亿元，同比多减651 亿元；票据融资1549 亿元，同比少增56 亿元，票据冲量现象有所缓解。中长期贷款7367 亿元，同比仍多增3950 亿元，处于近五年同期最高水平，是信贷的主要支撑。企业中长期贷款延续多增仍是前期稳经济措施推动的结果，从结构看主要集中在基建、地产以及制造业三个领域:1）政策性开发性金融工具加速落地、商业银行相关配套贷款发力; 2）促进房地产稳定发展政策落地;3）促进制造业投资政策（设备更新改造专项再贷款）等均对企业中长期贷款产生提振。除此之外，11 月PSL 增幅明显，单月新增 3675 亿，为 2015 年以来的单月最高值，也对企业中长期贷款产生提振。

2）11 月居民贷款2627 亿元，虽环比修复，但同比仍少增4710 亿元，弱势依旧。其中，居民短贷525 亿元，同比少增992 亿元，与11 月国内疫情多点散发影响居民线下消费有关，往后看随着疫情管控的逐步放开，居民线下消费逐步恢复，相关贷款可能会有所增加。居民中长贷2103 亿元，同比少增3718 亿元，处于近5 年同期最低水平，与11 地产销售数据依然疲弱有关，11 月30 大中城市商品房成交面积同比-24.78%，降幅较10 月进一步扩大。

新增社融同比少增，非标仍是主要支撑

总量方面：11 月新增社融1.99 万亿元，低于市场预期的2.17 万亿元，同比少增6083 亿元。存量社融增速10%，较上月回落0.3 个百分点，为 2021 年10 月以来新低。

结构方面：信贷、政府债、企业债拖累明显，非标仍是主要支撑。1）社融口径新增人民币贷款1.14 万亿元，同比少增1621 亿元，主要与居民信贷仍然偏弱有关。2）直接融资同比少增3916 亿元，其中企业债券净融资596 亿元，同比少增3410 亿元；股票融资788 亿元，同比少增506 亿元；3）政府债券净融资6520 亿元，同比少增1638 亿元。具体来看，WIND 数据显示，11 月地方政府债净融资-1324 亿元，同比少增-6736 亿元，是政府债净融资的主要拖累项，一方面，国常会新增的5000 亿限额在10 月已基本发行完毕，另一方面，去年财政后置，基数相对较高。而国债净融资6069 亿元，同比多增4029 亿元，是政府债券的主要贡献项。

4）非标方面，同比多增2275 亿元，仍是社融的主要支撑：其中新增委托贷款同比多减123 亿元，新增委托贷款由8-10月的同比多增转为多减与政策性开发性金融工具的发行节奏有关。新增信托贷款同比少减1825 亿元，主要与去年基数较低有关。

M2 回升、M1 回落，剪刀差扩大

11 月M2 同比增速12.4％，较上月回升0.6 个百分点，M1 增速4.6 %，较上月回落1.2 个百分点。M1 与M2 剪刀差扩大1.8 个百分点，反映当前资金活化程度仍然较弱。

风险提示

经济活动超预期变化。

关键词：个百分点有所缓解