固定收益双周报：国债期货与IRS套保谁划算

专题研究：国债期货与IRS 套保谁划算

(资料图片仅供参考)

短期内国债期货套保仅需考虑基差带来的成本，T2303 单月最大是0.56 元。

IRS 套保成本则是支付固定端的负carry。目前Repo 1Y、2Y 和5Y 单月的最大carry 成本为5bp、3bp、2bp。国债期货的套保成本远大于IRS，但为什么市场上主流的对冲工具依旧是国债期货？因为①券商基金开通IRS 的少，银行IRS 主要用途是管理FTP，保险二者均不大应用。②IRS 冲销难。

③国债期货的基差不像IRS 的carry 呈线性匀速变化，短期内基差窄幅震荡，因此T2303 基差风险最大是0.35 元，最小是-0.35 元，此时套保不再是成本，而是带来收益。IRS 与国债期货不同，IRS 建仓时支付固定端的负carry，带来的只能是成本。

两周回顾

近期，防疫政策继续优化，稳增长和地产政策持续加码，上周地产“第三支箭”正式落地，压制了债市情绪，甚至导致市场对偏利好的PMI 数据也反应钝化。且理财赎回冲击虽不如前期明显，但影响还在继续，政治局会议及出口数据降幅超预期也带来扰动，10Y 国债收益率一路上行至2.94%。而短端方面，跨月后资金转松，但同业存单仍有提价，短端收益率上行幅度略大于长端，收益率曲线呈现小幅平坦化特征。

现券研判

近期“强预期”超过“弱现实”，叠加年底等诸多因素，债市继续调整，波动也有所加大。疫情防控政策优化、地产放松动摇了债市逻辑，中期趋势对债市偏不利。理财赎回风波仍在继续，利率债短期赔率改善，长端调整速度将放缓或转为震荡，但信用债压力未解。我们仍建议将存单、短端利率债作为底仓，规避中长久期低等级信用债。中期看，弱现实可能影响利率节奏，但提防明年三月份到年中强预期变成强现实，利率中枢上行压力仍大。十年国债3.0%是短期强阻力位，3.0-3.2%可能是明年极限水平，当前水平仍缺少明显机会。

衍生品方向策略

国债期货：暂缓操作。近期为了应对市场调整，国债期货和IRS 的套保盘均明显增加。需要注意的是，5Y 国开-5Y Repo 利差在12 月7 日为0.59bp，逼近倒挂。如果后续出现持续倒挂，即融资成本无法覆盖收益，则意味着市场很可能会出现大幅调整。后续需关注“弱现实”什么时候能够改善，政策“强预期”是否延续。目前债市波动性加大，我们建议暂缓操作。对于偏保守的投资者，可参与套保或做空基差策略。IRS：随着美联储此前较强的加息预期减弱，汇率压力有所缓解，目前稳增长取向尚未逆转，资金面不具备进一步收敛的基础，因此我们暂不推荐IRS 方向策略。

国债期货与IRS 交易策略

期现策略：关注190015、200016 的反套机会。基差策略：推荐做空基差。

近期债市情绪偏弱，套保盘增加，T2303 基差波动加剧，这均提高了国债期货的基差风险，值得投资者建仓时关注。目前T2303 的基差在1 元附近波动，推荐做空基差。跨期策略：尚需等待。跨品种策略：期限利差可能频繁变化或小幅平坦化，趋势不易捕捉，曲线形态博弈机会较难把握。期差策略：暂不推荐。基差策略：短期区间震荡，暂不推荐。养券回购：缺乏空间，暂不推荐。

风险提示：地产行业风险超预期；通胀超预期；美联储加息超预期。

关键词： 国债期货 基差风险 固定收益