银行：银行股票上涨的逻辑、节奏与弹性

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行业近况

11 月至今A/H银行股分别上涨12%/17%，其中，招行-A/H、宁波、平安、兴业银行分别上涨34%/59%/37%/30%/18%，印证《场景恢复，分清反转与反弹》的判断，防疫政策、地产政策优化缓解银行损益表信用成本和营业收入等主要科目预期。市场判断趋同之际，我们从上涨逻辑、市场节奏和估值弹性三个角度给予补充说明。

评论

银行股上涨逻辑大体分为报表修复和盈利提升两种。报表修复关注上市银行净不良生成率趋势，本质是信用成本趋势，信用成本高点基本对应净利润增速低点，这是经济复苏阶段影响银行利润的核心因素。2021 年年中至今银行股跌幅较大，部分由于投资者担心涉房敞口引发信用损失，当前涉房政策组合拳有助于头部房企信用修复，相关敞口“失而复得”对应银行报表修复，尤其是涉房敞口占比较高的招行、平安、兴业、邮储等。当经济复苏，信贷资金供需状况推动新发放贷款定价走高（适用于净利息收入占比高的银行），或手续费收入快速增长（适用于非息收入占比高的银行），营业收入增速有望环比改善，银行股票上涨演绎盈利提升的逻辑。

一波上涨后的节奏展望。目前市场主要演绎报表修复逻辑，向前看，我们预计货币政策、涉房政策大概率延续宽松趋势，存量政策效果释放，推动经济复苏至潜在增长水平。相比疫情受影响人数，我们建议高频跟踪以货运指数为代表的经济活跃指数，即，相关政策优化推动企业生产、居民消费等经济活动复苏，刺激金融产品服务需求。向前看，按照时间顺序，宽松金融政策、不良生成率高点、营收增速低点是我们陆续关注的行业指标。其中，1Q23 贷款重定价影响净息差和营收表现，大概率成为中期维度营收低点。但相比息差，我们更加关注波动幅度更大的净不良生成率，其高点确认和见顶回落是中期维度的核心内容，2H23 焦点逐步至营收端。

估值弹性区分反转与反弹。目前中资银行A股/H股分别交易于0.5x/0.4x2023E P/B，反映了非常悲观的资产质量担忧情绪。向前看，按照业绩弹性划分，我们预计净息差<扩表节奏<手续费收入<信用成本；其中，净息差小幅度收窄，资产久期短的银行压力较小；股份行扩表弹性更大，合意资产有望扩围；经济周期、市场周期共振，手续费收入增长强劲。按照银行划分，股份行白马股业绩弹性更佳，区域行继续保持高增长。向前看，我们重点推荐招商银行-A/H、宁波银行、平安银行、兴业银行、江苏银行。

估值与建议

维持估值和盈利预测不变。

风险

经济下行，疫情反弹

关键词： 经济复苏 手续费收入 兴业银行