2022年11月经济金融数据前瞻：关注疫情对经济的扰动

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11 月疫情扩散范围加大，程度进一步加深，经济增长显著承压。11 月制造业PMI为48%，仅略好于今年4 月。在疫情拖累下，预计工业增加值同比增速放缓至2.9%；消费跌幅进一步扩大，投资作为逆周期变量还将发挥压舱石的作用，预计增速保持稳定略有上升；出口进入趋势性下行区间、跌幅也料将扩大；物价继续下行；由于需求偏弱预计信贷、社融等指标表现也将较上月有所回落。当前阶段经济的运行和疫情及各地防控政策对“二十条”的落实密切相关，同时12 月进入重要会议期，我们预计政策将释放积极信号保障明年开年经济平稳运行。

工业：预计11 月份工业增加值同比增速将较10 月份5.0%的增速有所减缓。11月以来，随着奥密克戎变异毒株的快速传播，我国本土疫情形势愈发严峻复杂，部分省份的疫情扩散速度有所加快，防控难度不断增加。自11 月1 日以来，全国已经累计报告了约5.7 万例新冠肺炎新增确诊病例和51.6 万例新增本土无症状感染者。疫情对11 月份工业生产造成了较大负面影响。11 月份制造业PMI 生产指数为47.8%，较上月下降1.8 个百分点，和过去五年季节性平均水平的差距扩大到5.3个百分点，表明生产端的复苏有所减弱。高频数据显示，11 月19 日到11 月25 日的唐山钢厂高炉开工率为52.38%，较10 月末下降5.56 个百分点。综合以上分析，我们预测11 月份工业增加值同比增速在2.9%左右。

投资：预期11 月固定资产投资增速保持较高水平。预期1-11 月投资增速5.9%，较前值有所改善，基建投资维持高增速，制造业保持韧性，地产投资降幅出现收窄迹象。（1）基建方面，预计基本维持单季13%或以上高增速。从高频数据看，受气温转凉、疫情散发影响，11 月螺纹钢开工率、石油沥青装置开工率、水泥磨机运转率等均较10 月下行，特别是近期受疫情因素影响降幅适度高于季节性因素。

不过，目前7400 亿元政策性开发性金融工具支持的项目已都开工，撬动投资作用持续发挥，会起到有力的对冲。11 月7 日，国家发改委发布《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》，对于刺激前期产生拖累作用的民间投资料将起到较好效果。（2）制造业保持韧性。11 月制造业PMI 下降1.2 个百分点至48.0%，延续位于收缩区间，需求、生产端均走弱。高频数据显示11 月外需走弱，出口对制造业的拉动作用或降低。不过，考虑高技术制造业、装备制造业、技改投资等领域处于高度景气，且国常会等会议持续部署加大政策实施力度，预期制造业投资保持一定韧性。（3）房地产投资出现改善迹象。11 月以来，监管鼓励银行加强地产贷款投放力度，落地民营房企债融“第二支箭”，月底推出股权融资第三支箭，当月地产企业信心明显修复，预期会促进施工保交楼作业，促进地产投资降幅收窄。高频数据显示，11 月30 城商品房成交面积日均值同比降低27%，降幅较前值（-18%）扩大，前四周百城土地成交规划建筑面积日均值同比提升7%（10月为增长18%）。

消费：疫情扩散范围进一步加大，消费跌幅扩大。10 月消费受到疫情的影响，社消增速继5 月之后再度出现负增长。11 月疫情的扩散范围进一步加大，影响程度进一步加深，11 月疫情密接人数较10 月当月增长三倍之多，预计消费场景的缺失程度也随着疫情的加重而增大。相较于4 月疫情区域分布特点，本轮疫情在北京、广州等地多点扩散，消费增长压力进一步加大。乘联会数据显示疫情因素也导致汽车消费活动受阻，截止11 月27 日，乘用车销量当月同比增速为-14%，环比为-15%，10 月全月的同比增速为11%。综合来看，考虑到局部疫情影响、汽车消费等因素，预计11 月社消增速可能为-4%。

进出口：出口景气趋势性下行。10 月出口是继2020 年5 月之后首次出现负增长，我们认为海外终端需求已经边际放缓叠加海外进口企业库存高企，因此阶段性的补库完成将导致我国出口趋势性放缓。参考八大港口集装箱吞吐数据，11 月上旬和中旬外贸的集装箱吞吐量同比增长分别为9.2%、5.2%，虽然同比增速数据好于上月，但目前外贸空箱同比保持增长，重箱同比下降。因此我们建议当前阶段更多参考运价的数据判断出口景气，上海出口集装箱运价指数11 月较10 月出现明显下跌，显示外贸景气还在放缓。因此综合判断，预计11 月出口可能跌幅继续扩大，增速为-3%。而国内局部疫情反复扰动下需求偏弱，预计进口增速也将回落至-7%。

物价：预计11 月CPI 同比读数回落至1.4%附近，PPI 同比读数下行至-1.4%。CPI方面：预计本月CPI 同比读数较上月将出现明显回落（前值为2.1%），主要受到三类因素的影响：（1）高基数效应：去年11 月CPI 同比读数是年内高点。（2）鲜菜价格超季节性下跌：同时受到高蔬菜产量（供给端）和疫情因素、市场消费量下降导致部分鲜菜出现滞销（需求端）的影响。（3）疫情形势趋于紧张压制核心CPI 的表现。PPI 方面：11 月PPI 同比跌幅或将小幅扩大，但由于主要受到高基数效应的影响，并非落入传统意义上的“通缩”区间。各类核心商品的环比变化涨跌互现，要点如下：（1）美联储加息拐点或已出现，全球流动性预期转变导致11月铜价大幅回升，平均价较上月增长3.2 个百分点。（2）疫情与淡季双重压制下，螺纹钢价格持续走低。（3）西方国家计划对俄石油设置的价格上限超出预期等利空因素影响下，原油价格超预期下跌。

金融：预计11 月社融增速10.0%，较上月下滑0.3 个百分点，信贷可能偏弱，政府债和企业债的同比拖累增加。预计11 月新增人民币贷款1.1 万亿元，比去年同期少增1700 亿元。11 月散点疫情影响范围进一步扩大，且地产销售未见到明显好转。11 月底的票据转贴现利率偏低，半年国股成交的利率只有1.2%左右，显示信贷投放偏弱。预计信贷结构中居民贷款同比少增幅度较大，企业贷款在低基数下或相对稳定。11 月政府债净融资规模5000 亿元左右，比去年同期少增4500 亿元左右，主要因为去年专项债发行节奏靠后，年底的基数过高。直接融资中，股票融资相对平稳，预计11 月新增800 亿元左右；非金融企业债券融资较少且基数偏高，可能同比少增4000 亿元左右，形成另一大拖累项。非标融资中，预计委托贷款在政策性开发性金融工具基本投放完毕后小幅回落，信托贷款年底的压降压力可能增大。

关键词： 个百分点 高频数据 扩散范围