公用事业行业：预期扰动映射市场表现起伏 火电修复空间和方向依然明确

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事件描述

本周以来电力板块行情波动，电力（长江）指数周一至周三的当日涨跌幅分别为0.41%、-0.77%和-0.05%。

事件评论

近期电力板块行情波动加剧，其中火电板块部分龙头公司出现一定程度的深度调整。周一电力（长江）指数涨幅0.41%，其中火电发电运营（长江）涨幅2.45%，显著优于市场整体水平；周二电力板块回调，电力（长江）指数跌幅0.77%，其中火电发电运营（长江）跌幅1.91%，跌幅相对靠前。

盈利改善叠加现货政策催化，电力前期超额收益明显。四季度为年度电价长协和煤炭中长协签订重要时间节点，国家发改委10 月底已经发布《2023 年电煤中长期合同签订履约工作方案》，表示将在2023 年加强对中长协履约监管，利好煤电企业燃料成本降低；电价长协方面，11 月中旬广东省发布《关于2023 年电力市场交易有关事项的通知》，预计各省份2023 年电力年度交易也将在近期陆续启动，考虑到煤电当前的经营保供压力以及2022 年电价上浮有限，预计广东、广西等地还将存在进一步价格上浮空间。11 月25 日，国家能源局发布关于公开征求《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》意见的通知，征求意见稿总结了此前两批现货试点改革经验以及浮现的问题，有望加速全国电力现货市场的推广，火电预计将率先受益于现货反映供需的价格发现职能，实现对其上网电价的支撑，且征求意见稿还提出容量费用可由电力用户分摊，有望加速容量补偿机制细则的出台。在盈利改善预期增强，以及现货交易政策的催化下，11 月1 日-11 月28 日火电发电运营（长江）累计上涨11.13%，大幅跑赢沪深300 指数8.40 个百分点。

经济预期携手寒潮来袭，煤价反弹压制火电表现。近期以“第三支箭”为代表的经济刺激政策陆续落地，市场担忧在需求刺激下上游价格重现反复，从而使得火电盈利修复趋势再度承压。同时，近期大范围、强烈度寒流来袭，供暖需求升温预期下，上游能源品价格有所回暖，同样使得部分市场参与者产生担忧情绪。我们认为，在电力供需紧张、能源安全突出的背景下，行业盈利的修复更加迫切和重要。随着“长协煤”以及“市场电”的机制建立，“煤电顶牛”所带来的盈利矛盾将会逐步理清，当前阶段“电煤长协”、“电价长协”、电力现货等政策均朝着利好电力行业的方向展开，我们依然坚定看好行业战略配置价值。

投资建议：“碳中和”的时代号召和电力体制改革所带来的投资机会，将会贯穿于整个“十四五”期间，市场化的机制改革将有利于火电行业逐步回归公用事业属性，在当前火电依然深陷亏损的背景下行业的盈利修复方向和空间清晰，推荐关注2023 年电价、煤价两端具备明显边际改善空间的宝新能源和粤电力A 等广东省火电企业，以及布局全国、业绩敏感性领先的五大电力央企龙头公司华能国际、华电国际、中国电力等。

风险提示

1、电力供需恶化风险；

2、煤炭价格出现非季节性上涨。

关键词： 征求意见稿 公用事业 现货市场