债券周报：平淡的一周以及没有新增信息的会议纪要

(资料图片)

投资要点

大类资产走势：美债长端利率下行，美元指数下跌，美股和贵金属价格上涨。上周十年美债收益率下行13bp 至3.69%，美元指数下跌0.84%至106.1，标普500 和纳斯达克指数分别上涨2.02%和0.73%，黄金现货价格微涨。上周美国没有重要经济数据发布，市场走势较为平淡。“衰退交易”或“转向交易”的情绪主导美债走势，美债利率下行对美股和贵金属价格构成利好。

11 月FOMC 会议纪要显示12 月FOMC 或缩减加息幅度，但强调通胀风险仍可能被低估。11 月FOMC 会议后的记者会上鲍威尔已经释放了12 月缩减加息幅度的信号，上周发布的11 月FOMC 会议纪要进一步确认了这个信号，会上绝大多数参会者认为近期缩减加息幅度是合适的。

（a substantial majority of participants judged that a slowing in thepace of increase would likely soon be appropriate）。缩减加息幅度的主要考量是货币政策的滞后性，加息传导至通胀缓和存在一定时滞，缩减加息幅度可以给联储更多时间评估货币政策的效果。因此如果12 月FOMC 加息50bp，这仍然是力度较大的紧缩，并不代表联储货币政策转向。关于通胀，参会者普遍认为通胀仍存在高于预期的风险（therisks to the inflation outlook remained tilted to the upside）。联储内部对通胀的判断上存在一定分歧，一些参与者指出通胀缓和的积极信号，包括大宗商品价格下跌、供应链压力的缓和以及新签约房租价格回落等；但一些参与者也指出未来地缘政治动荡导致能源价格上涨以及过热的劳动力市场引发工资-物价通胀螺旋的风险。关于未来政策利率路径，大多数参会者认为最终的政策利率高点存在高度不确定性，但他们认为最终的加息高点应该高于他们此前的预测。整体来说，11月FOMC会议纪要并没有包含超预期的信息，联储对通胀以及未来加息路径的看法均没有超出鲍威尔在FOMC会议当天的表态。因此这次会议纪要的发布并没有给市场带来太大震荡，市场当前焦点更多集中在未来的就业、通胀数据以及12 月FOMC 会议上更新的SEP 预测。

联储政策跟踪：市场隐含加息预期变动不大。目前市场认为到明年3 月加息至500bp 以及525bp 的概率基本是对半开，相比前一周没有显著变化。尽管近期联储官员的表态更多倾向于鹰派，但明年全球经济增长预期下修给美国经济带来的溢出（spillover）效应助长了“衰退交易”的情绪。由于联储的政策路径主要依赖于经济数据，因此就业、通胀等重磅数据的发布将是影响加息预期的关键变量。

风险提示：美国通胀压力超预期回落；居民和企业融资需求超预期回落

关键词： 加息幅度 会议纪要 货币政策