非银金融：如何看待非银板块当前的投资机会？

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事件：

2022 年11 月28 日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，提出证监会决定在股权融资方面调整优化5 项措施，并自即日起施行，具体措施包括：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策；进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用。

简评

1. 券商：短期利好证券板块估值修复，长期扩容提升投行业务收入涉房上市企业再融资松绑，资本市场交投活跃度提升，短期利好证券板块估值修复，长期扩容提升投行业务收入。短期来看，证券板块面临的估值压制是市场担忧防控边际宽松后疫情数据反弹对经济复苏的进一步扰动及四季度债市投资收益率下行对自营业绩的冲击，而房地产等行业刺激政策超预期出台将修复投资者对2023 年宏观经济的预期，从而提升券商行业估值。

长期来看，证监会答记者问中，重点提到在房企股权融资方面调整优化，例如恢复涉房上市企业并购重组及配套融资、再融资、境外上市政策等，这些措施有望为证券行业带来增量投行项目，带动资本市场市值提升。从数据来看，根据房地产(申万)指数口径，A 股涉房上市企业有115 家，合计市值1.61 万亿，占沪深股市市值约2.5%，对A 股体量影响不小；再据Wind 统计，政策收紧前房地产企业股权再融资规模在诸多行业中排名靠前，2015-2016 年分别实现611.9 亿/1016.6 亿发行规模，而收紧后2017年至今，房地产行业股权再融资规模仅260.8 亿，若要充分解决地产行业资金短缺问题，预计此次政策松绑将显著增加头部券商投行业绩。

结合估值水平，我们认为，券商板块当前正处于未来一年内行情回暖的前夜。截至2022 年11 月28 日，证券板块2023 年动态PB 估值约为1 倍，PE 为12 倍，处于2018 年10 月以来的历史低点，预计2023 年41 家上市券商ROE 约为8.6%，同比提升1.76pct，复盘来看券商行业估值涨跌与净资产收益率提升趋势较为相关，2023 年估值上修空间较大，向下安全边际较高。个股方面推荐关注中金公司（H）、广发证券（A/H）、东方证券（A/H）。

其中，以同花顺为代表的互联网类公司，主营业务为轻资产属性，预计2023 年进入业绩弹性释放期，同时享受传统主业周期性β和创新业务的成长性α，继续维持“买入”评级。预测2023 年公司广告业务和2C 增值服务将显著受益于资本市场交投活跃度提升，分别同比+43%/+30%贡献主业弹性；2B 增值服务(ifind)产品策略变化叠加疫情对线下销售影响减弱后，同比+39%提供创新业务增量；由于2022 年人员招聘收紧，预计研发费用率持平33%。合计来看，预测公司2022-2023 年营业收入为36.5 亿元/48.7 亿元，对应同比增速+4%/+33%；预计实现归母净利润为16.8 亿元/21.4 亿元，对应同比增速为-12%/+28%。按照11 月28 日股价，对应两年动态PE 分别为30 倍和23 倍，按照合理中枢35 倍估值水平，公司6 个月目标价为139 元。

关键词： 资本市场 上市公司 投行业务收入