木制家具制造业行业：“第三支箭”的信号

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本报告导读：

“第三支箭”落地，允许上市房企再融资用于“保交楼”，释放经济稳增长的政策预期，地产销售刺激政策有望出台，家具板块的悲观预期有望修复。

摘要：

维持轻工造纸行业 -家具子版块“增持”评级。“第三支箭”落地，允许上市房企再融资用于“保交楼”，“第三支箭”释放的信号还在于经济稳增长的政策预期，地产销售刺激政策有望出台，进一步修复家具板块的悲观预期。推荐标的：志邦家居、喜临门、顾家家居、公牛集团、索菲亚，受益标的皮阿诺、江山欧派、箭牌家居、坚朗五金、敏华控股。

事件：11 月28 日，为支持实施改善优质房企资产负债表计划等目的，证监会决定在股权融资方面进行调整优化，公布了包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资等5 项措施。

“第三支箭”落地，加码“保交楼”。“第三支箭”即民营企业股权融资支持工具，证监会公布股权融资方面5 项措施标志着“第三支箭”落地，政府对民营房企从信贷支持到债券融资支持再到股权融资支持“三箭齐发”，进一步确认了“保项目”到“保优质主体”的政策思路转变。从政策本身对家具板块的意义来看，第二点措施“允许上市房企非公开方式再融资，引导募集资金用于政策支持的房地产业务，包括与‘保交楼、保民生’相关的房地产项目”通过允许再融资改善上市房企的现金流，引导募集资金投入“保交楼”，一方面将帮助房企解决售罄但预售资金被挪用的项目的交付问题，另一方面也有助于逐步打消银行等金融机构对房企信用风险的担忧，“融资-交付-销售”的负反馈有望被打破，“保交楼”的政策效果将更为显著。

“第三支箭”释放的信号还在于经济稳增长的政策预期，地产销售刺激政策有望出台。此前市场普遍认为地产销售下滑的趋势在2023 年可能延续，而地产销售下滑对家具板块的基本面传导需要1-2 年，因此家具板块的悲观预期难以修复。“第三支箭”迅速落地的背后释放了经济稳增长的政策预期，地产销售刺激政策有望出台。因此，我们认为地产销售于2023 年延续下滑趋势的预期将产生积极变化，2023 年出现地产销售拐点的概率在提升。同时，5项措施中提及“经济适用房”、“保障性租赁住房”等房企存量资产盘活方向，客观上也将是家具消费的增量需求方向。

家具板块的悲观预期将修复，工程业务有望率先受益。我们认同家具板块经营在23H1 的压力依旧较大，但估值已充分反映了市场的悲观预期，在22Q3报表显示经营仍稳健的背景下家具公司股价下跌幅度较大，家具板块估值存在修复空间。在“保交楼”政策效果兑现的过程中，工程业务有望率先受益，从22Q1-3 工程业务毛利贡献的角度，志邦家居、皮阿诺等相对较高。零售端具有竞争优势的家具公司亦将迎来预期拐点。推荐标的：志邦家居、喜临门、顾家家居、公牛集团、索菲亚，受益标的皮阿诺、江山欧派、箭牌家居、坚朗五金、敏华控股。

风险提示：地产销售刺激政策不及预期、原材料价格大幅波动

关键词： 上市房企 刺激政策 有望出台