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    招商银行(600036):核心价值持续;零售投放及资产质量均有改善

    2023-08-28 20:43:18  |  来源:中泰证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    半年报综述:1、营收同比-0.5%(vs 1Q23 同比-1.8%),营收同比降幅收窄。净利润同比+9.1%,较1Q23 同比增速边际提升0.3 个点;拨备释放利润。净利息收入同比增1.2%,跟1 季度的增速基本稳定。净非息收入同比-3.2%,较1Q23 同比降幅收窄3.9 个点,主要是资金市场利率下行、公允价值变动损益大幅转正贡献。

    2、单季日均净息差环比下降,资负端共同拖累。 净利息收入环比-3.3%,单季日均净息差环比下降13 bp 至2.16%。资产端:生息资产收益率环比下降6 bp 至3.80%,贷款利率环比下降10bp 至4.31%,主要是定价拖累。负债端:计息负债付息率环比上升6bp 至1.74%,存款和同业负债成本均有提升。存款成本环比上升4bp 至1.63%,由定价和结构共同拖累。3、资产负债增速及结构:单季信贷增速略有放缓,存款增速高于贷款增速。2Q23 单季新增778 亿元,较去年2Q22 少增207 亿。2Q23 单季新增1863 亿元,较去年2Q22 少增616 亿;增量主要在1季度。上半年新增6288 亿,同比略少增57 亿。4、存贷细拆:零售投放明显改善;存款定期化延续。1H23 新增对公:零售:票据 = 66:60:-26,零售投放边际提升显著(vs 1Q23 新增对公:零售:票据=66:30:4)。5、净非息同比负增收窄:

    其他非息收入拉动。净非息收入同比下降3.2%(1Q23 同比-7.0%),边际有所改善,主要是净其他非息收入中的公允价值变动损益大幅转正;另外代理保险同比增速转正,同比增3.1%。6、资产质量总体稳定,零售不良率环比下降。不良维度:

    不良率环比持平在0.95%。对公不良率环比微升1bp 至1.26%,零售不良率均环比下降3bp 至0.86%。逾期维度:逾期率为1.25%,环比上升2bp;其中逾期3个月以上占比总贷款为0.74%,环比上升1bp。拨备维度:拨备覆盖率为448%,拨贷比环比持平在4.27%,整体风险抵补能力依然强健。各业务条线资产质量情况:母行逾期情况有改善,零售和公逾期均略有下降,各业务条线不良生成均环比下降。地产、融资平台敞口不断压降。7、私行客户及其AUM 在高基数基础上维持两位数增长。零售客户数1.9 亿,AUM12.8 万亿,同比增9.6%;私行客户数14 万户,AUM 突破4 万亿,同比高增10.1%。8、FPA 达5.5 万亿元,同比增6.8%。

    对公客户数264.85 万户,同比增9.9%。

    投资建议:公司当前股价对应2023E、2024E、2025E PB 0.86X/0.76X/0.68X;PE 5.36X/4.95X/4.6X。短期看,招商银行在财富管理、零售信贷、地产风险等方面的压力已有缓解趋势。长期看,招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时, 在零售和财富管理赛道逐渐积累起来“商业模式的护城河”;在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”(在银行业内里是稀缺的);在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化,仍是行业中稀缺优秀的银行,值得长期持有。

    注:根据已出中报,我们微调盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润为1502亿、1622 亿和1747 亿(前值为1524 亿、1660 亿和1795 亿)。

    风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。

    关键词:

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