恩捷股份(002812)：二季度盈利能力承压 海外市场有望提供增量

投资事件

2023 年半年度，公司营业收入55.68 亿元，同比下降3.27%；归母净利润14.05亿元，同比下降30.45%。

投资要点

(资料图片仅供参考)

产品价格有所下调，第二季度盈利能力承压

2023 年第二季度，公司营业收入30.0 亿元，同比下降5.19%，环比增长16.82%；归母净利润7.55 亿元，同比下降31.57%，环比增长16.33%；毛利率41.35%，同比下降9.88 个百分点，环比下降4.68 个百分点；净利率26.78%，同比下降9.88个百分点，环比增长0.37 个百分点。第二季度公司的业绩增速和毛利率有所承压，我们认为主要系隔膜价格有一定下调。

在线涂布产线数量继续提升，降本措施持续推进

公司持续推进产线降本，2023 年公司锂电隔膜在线涂布产线数量持续提升，生产设备的单线产出处于行业领先水平，进一步降低了单位折旧、能耗和人工成本；同时，公司锂电隔膜产品的收率和良品率处于行业领先水平。此外，公司持续改进辅料回收效率，使得辅料消耗量也远低于同行业其他企业。

全球产能基地建设加速，与海外客户签订保供协议

2022 年底公司隔膜产能规模达70 亿平方米，未来几年我们预计每年新增约30 条线，到2025 年湿法隔膜产能将达到160 亿平、干法隔膜将达到30 亿平。其中在海外市场，公司的匈牙利基地计划投资3.4 亿欧元，一期规划4 亿多平，4 条基膜产线加在线涂覆，此外还有多条离线涂覆产线，有望快速放量。此外，公司和海外电池企业和车企签订了保供协议，通过开拓海外市场公司会巩固自身竞争优势。除自有专利以外，公司还拥有海外授权，形成了完备的专利保护池。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是锂电池隔膜头部供应商，优秀的产线和技术实力有望保障公司全球份额稳中有升。考虑到行业竞争加剧，产品价格下降，我们下调2023-2025 年公司归母净利润分别至36.56、50.61 和63.52 亿元（下调前分别为49.97、65.27 和79.26 亿元），对应EPS 分别为3.74、5.18 和6.50 元/股，当前股价对应的PE 分别为18、13 和10 倍。维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放不及预期、产品价格大幅下降。

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