安杰思(688581)：业绩增长符合预期 股权激励计划彰显长期发展信心

核心观点

2023H1 公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长30.70%、44.16%、33.22%，整体业绩符合预期，全年有望实现高增长。公司也发布了股权激励计划草案，彰显长期发展信心。

短中期来看，今年内镜诊疗行业有不错恢复，公司产品不断优化改进，有望凭借高性价比优势不断提高市场份额；公司也在积极布局国际化业务，随着产品管线的丰富与市场的持续开拓，有望进一步打开海外成长空间。长期来看，消化道癌早筛需求旺盛，渗透率有望持续提升，公司有望享受国内早癌筛查需求长期高景气的红利。

(相关资料图)

事件

2023 年8 月15 日，公司发布2023 年半年报

根据公司公告，公司2023 年上半年实现营收2.06 亿元，同比增长31%；实现归母净利润0.79 亿元，同比增长44%；实现扣非归母净利润为0.77 亿元，同比增长33%。基本每股收益为1.72 元/股。

简评

境内境外齐发力，上半年业绩符合预期

公司2023H1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.06、0.79、0.77 亿元，分别同比增长31%、44%、33%，整体业绩符合预期。分地区来看，上半年境内销售收入1.02 亿元，同比增长21%；主营业务境外销售收入为1.02 亿元，同比增长42%，不同区域均实现较高增长，预计主要由于公司持续加大市场拓展力度和客户开发力度；其中北美洲市场销售收入0.31 亿元，同比增长36%，欧洲市场销售收入0.49 亿元，同比增长37%，境外其他市场销售收入0.22 亿元，同比增长69%。上半年公司新增海外注册证书15 张，积极开拓新市场和引入新客户，海外新客户数量增长18%。展望全年，公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场，并积极推动自有品牌的销售，海外业务有望保持高增长。

按不同产品收入占比来看，预计各产品线均实现稳健增长，止血闭合类、EMR/ESD 类、活检类、ERCP 类、诊疗仪器类分别占到上半年总收入的53.12%、19.83%、12.13%、8.69%和6.22%。

分季度来看，23Q2 公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为1.15、0.45、0.43 亿元，分别同比增长44%、64%、38%。23Q1 境内市场销售收入同比下降8.33%，随着23Q2 国内诊疗量恢复，销售收入同比增长49%。展望全年，国内消化诊疗市场恢复良好，随着公司双极回路技术、可换装技术等核心技术对应产品陆续实现销售，公司全年业务有望实现高增长。

核心产品性能优秀，海外市场稳健增长

公司专注于内镜诊疗器械的研发、生产与销售，产品包括止血闭合、EMR/ESD、活检类、ERCP、内镜诊疗仪器等五大类，坚持研发创新，布局逐渐完善，啮合活检技术、可旋转操控技术等核心技术均为行业领先。公司止血夹产品实现了可重复开闭、可拆卸、保持预夹和旋转功能下的可换装和连发等功能，其中可拆卸以及保持预夹和旋转功能下的可换装技术为公司独有技术，2021 年公司国内止血夹市占率达到15%。公司创新产品双极高频切开刀采用独有的双极回路技术开创性地将负极板内置到内镜前端的透明帽上，大幅降低单极回路技术造成的组织损伤或穿孔风险，开创了EMR/ESD 早癌治疗的新阶段。海外市场方面，公司产品已经远销美国、德国、法国、英国、澳大利亚、日本、韩国等三十多个国家和地区，2022 年海外收入1.79 亿元，收入占比达到48%，2019-2022 年海外收入年复合增速达到33%。

发布股权激励计划草案，彰显长期发展信心

8 月15 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予47.65 万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额5787.10 万股的0.82%。首次授予部分涉及的激励对象共计69 人，约占公司全部职工人数的12.3%，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干等。具体业绩考核目标为：2023 年、2024 年、2025 年考核目标分别为：1）营业收入分别不低于5 亿元、6.75 亿元、9.11 亿元，对应2022-2025 年复合增速不低于35%，或 2）净利润（扣除公司实施股权激励计划所产生的股份支付费用前的经审计归属上市公司股东的净利润）分别不低于1.95 亿元、2.49 亿元、3.09 亿元，对应2022-2025 年复合增速不低于28.7%。预计摊销的总费用为1350 万元，2023-2026 年分别摊销224、657、333、136 万元。股权激励计划充分彰显了公司长期发展的信心。

财务指标基本正常，费用控制良好

2023H1 公司毛利率达到68.77%，同比上升3.5 个百分点，预计主要系产品结构变化以及海外收入占比提升所致；销售费用率为11.34%，同比提升1.9 个百分点，主要由于公司为巩固和提升市场份额、开拓业务渠道及市场营销人员工资等费用增加；管理费用率为9.62%，同比下降0.6 个百分点，管理费用增加主要由于公司业务规模的扩大导致各项管理成本（如会议、租赁、中介机构费用等）增加；研发费用率8.76%，同比下降0.4 个百分点，研发费用增加主要由于公司持续增加新产品开发投入研发人员薪酬、试样材料等投入增加；财务费用率-4.16%，同比提升1.7 个百分点，主要由于利息收入的增加及因汇率波动的影响导致汇兑损失减少；经营性现金流量净额同比增长56.75%，主要由于公司销售增长导致的销售回款资金增加；投资活动产生的现金流量净额为3115 万元（去年同期为-1.01 亿元），主要由于公司购买结构性存款到期收回；筹资活动产生的现金流量净额为16.47 亿元（去年同期为-3677 万元），主要由于公司首次公开发行股票募集资金到账。公司存货周转天数为115天，同比减少20 天；应收账款周转天数为17 天，同比增加3 天；应付账款周转天数为109 天，同比增加10 天；公司其他财务指标基本正常。

国产内镜诊疗耗材龙头之一，看好公司长期发展空间公司是国产内镜诊疗耗材龙头之一，细分产品种类布局完整丰富，未来成长空间广阔。短中期来看，今年内镜诊疗行业有不错恢复，公司产品不断优化改进，有望凭借高性价比优势不断提高市场份额；公司也在积极布局国际化业务，随着公司产品管线的进一步丰富、市场的持续开拓，有望进一步打开海外成长空间。长期来看，消化道癌早筛需求庞大，渗透率有望持续提升，公司有望享受国内早癌筛查需求长期高景气的红利。我们预计2023-2025 年公司营收分别为5.08、6.89、9.21 亿元，分别同比增长37%、36%、34%；归母净利润分别为1.96、2.50 和3.16 亿元，分别同比增长35%、28%和26%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1）市场竞争风险：在传统内镜诊疗耗材行业，国产公司注册获批产品越来越多，势必会使得行业竞争加剧。

2）行业政策变化风险：带量采购风险和下半年反腐力度加大，导致业绩不达预期的风险。国内医保局对医用耗材带量采购政策持续，如果涉及到公司占比比较高的产品，对公司的业务影响具有不确定性；2021 年欧洲宣布采用医疗器械的新规则MDR，对医疗器械产品质量要求显著提高。公司外销占据一定比重，若未来公司存在产品销售的其他国家和地区的医疗器械监管政策发生变化，而公司未能及时予以应对，则可能出现无法在当地销售产品的情况，对公司的经营业绩造成不利影响。近期医疗反腐力度加大，可能导致公司新产品推广和入院方面受到影响。

3）贸易摩擦及汇率波动的风险：欧盟成员国和北美为公司目前主要外销市场，当前国际贸易摩擦将面临愈演愈烈的风险，可能对公司出口业务和经营业绩造成不利影响；另外，公司外销业务主要采用美元作为结算货币，人民币汇率将直接影响产品价格并影响汇兑损益。未来人民币汇率若出现大幅不利波动，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

4）知识产权泄密风险：专利、商标和软件著作权等知识产权是公司核心竞争力的重要组成部分，也是公司持续创新和发展的基础。如果公司自主知识产权未得到有效保护而受到侵权，或者与竞争对手发生知识产权纠纷，则可能会对公司经营造成不利影响。

5）敏感性分析：公司未来可能因为行业竞争加剧、集采、医疗反腐等导致出厂价和毛利率下降，可能存在股权激励目标或者我们给的业绩预测可能达不到的风险。假设23 年公司毛利率从69%下降至67%，则公司整体净利润从目前预估的1.96 亿元下降至1.88 亿元。

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