望变电气(603191)：硅钢项目部分投产 输配电设备高速增长

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本报告导读：

公司2023 年上半年业绩符合预期，公司硅钢项目落地，输配电设备板块高速增长。

我们预期硅钢项目及输配电设备产能的释放，将为公司持续带来业绩增量。

投资要点：

维持“增持”评级。公司2023 年上半年实现营收12.35亿，同比升9.82%，实现归母净利润1.54 亿，同比升32.31%，公司业绩符合预期。维持公司2023-2025 年EPS 为1.21/1.58/2.02 元的预测，对应归母净利润分别为4.02/5.27/6.72 亿元。考虑到同行业公司估值水平的下降，参考同类公司，给予公司2023 年20 倍PE 进行估值，下调公司目标价至24.2 元（原32.6元），维持“增持”评级。

取向硅钢项目部分落地，下半年产量将稳步释放。2023 年6 月30 日公司8 万吨取向硅钢项目部分投产，预期2023 年将带来2-3 万吨的产量上升，集中在下半年释放。根据公司公告，该项目预期在2024 年6 月全面投产，2024 年预期带来5-6 万吨的增量。公司取向硅钢产量将跟随项目的落地逐步上升。

输配电设备板块快速增长。2023 年上半年，公司电力变压器产量 506 万kVA，同比增加 50.75%；成套电气设备 5119 台，同比增加 5.13%；箱式变电站 656 台，同比增加 53.99%，1-7 月我国电网基本建设投资完成额累计同比增10.4%，在需求向好背景下，预期公司输配电设备或保持增长。

硅钢牌号结构将迎来优化。23 年上半年公司硅钢产量5.33 万吨，受8 万吨高端磁性新材料项目碰电停产的影响，产量同比减少 0.33 万吨。而公司硅钢项目定位高牌号取向硅钢，随着项目落地，公司硅钢的牌号结构将得到优化，公司硅钢产品的盈利能力将继续上升。

风险提示：募投项目进度不及预期；电网投资大幅下滑风险。

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