欣天科技(300615)：海外5G享红利 品类延伸破成长

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投资要点：

深耕行业多年，打造国内领先企业。欣天科技产品主要包括射频器件、射频金属元器件和射频结构件，客户覆盖国内外知名企业。公司5G 滤波器和天线产能逐步释放，2017-2022 年营收CAGR 达到17.28%。

5G 渗透率持续增加，射频器件量价齐升。据GSMA 数据，2G/3G 即将迎来退网高峰，基站由2G/3G 向5G 演进，2022-2030 年，全球5G 网络渗透率从12.25%提升至54%。中国5G 基站建设居于全球前列，占全球5G 基站数量的73%，中国运营商资本开支持续增加，推动中国5G 基站布局进一步完整。海外5G 基站覆盖率较低，目前正处于5G 基站加速覆盖期，基站建设数量有望迎来较大增长，滤波器和天线有较大成长空间，预计2023-2025 年全球基站滤波器和天线增量空间为250/252/250 亿元。5G 基站对滤波器和天线需求强劲，5G 基站滤波器需求量是4G 基站的8-32 倍，5G 基站天线价格约是4G 基站的4 倍，叠加全球基站数量不断增加，射频器件量价齐升。

下游延伸品类拓宽，海外5G 加速引增长。1）公司深耕行业近二十年，已经积累深厚的技术优势，极大的提高了生产效率，公司的人均创收和人均创利均处于同行业头部水平。2）公司不断向下游延伸，目前已经拓展出新品类5G 滤波器和天线。公司也在不断开拓新能源、医疗、消费电子等国内外市场。3）公司秉承大客户市场开拓策略，已与下游Nokia、Sanmina、Flextronics等国内外知名企业建立了长期、稳定的合作关系。目前，中国5G 基站建设有所放缓，由快速扩张转向稳步推进，更加注重5G 应用落地，但海外地区5G 基站处于快速覆盖时期，公司与全球通信主设备商合作多年，有望充分受益于海外5G 网络覆盖加速红利。

盈利预测、估值分析和投资建议： 预计公司2023-2025 年归母净利润0.67/0.86/1.11 亿元，EPS 为0.35/0.45/0.58 元。2023 年8 月23 日收盘价为15.63元/股，对应PE 为44.6/34.8/26.9 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示：海外客户流失风险；海外5G 建设不及预期；汇率波动风险；大股东减持风险；应收账款比例过高风险。

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