老板电器(002508)：产品份额持续扩张 工程渠道带动增长

(资料图)

事件：2023H1 公司实现营业收入49.3 亿元，同比+11.04%；归母净利润8.3亿元，同比+14.67%；扣非归母净利润7.5 亿元，同比+17.43%。其中2023Q2公司实现营业收入27.6 亿元，同比+16.94%；归母净利润4.4 亿元，同比+23.93%；扣非归母净利润4.1 亿元，同比+34.95%。

点评：

23H1 伴随国内经济回暖，叠加“保交楼”落地带动商品住宅竣工面积增长，进而拉动国内厨电行业呈现温和反弹。据奥维云网，23H1 国内厨卫刚需品类合计零售额为468 亿元，同比增长4.2%；烟灶品类合计零售额231.5 亿元，同比增长2.5%。23H1 老板营收同比+11.0%，增速大幅跑赢行业，龙头份额继续扩张。分品类看，公司23H1 油烟机YoY+12%/占比47%，燃气灶YoY+12%/占比24%，一体机YoY-11%/占比6%，洗碗机YoY+34%/占比7%，集成灶YoY+41%/占比4%。分渠道看，工程渠道受“保交楼”驱动增长较好；电商渠道稳步增长；大零售体系，传统零售回暖，专卖店体系稳健，下沉高速增长，创新渠道蓄势待发。

毛利率持续改善，减值冲回增厚业绩。公司23Q2 毛利率为49.7%，同比+2.7pcts，我们预计主要受益于大宗价格同比处于低位影响。费用端，公司23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/4.1%/3.8%/-1.3%，分别同比+0.4/-0.2/-0.5/+0.1pct。此外，23H1 公司应收款项减值准备转回合计3856万元（主要为融创等），对业绩有一定增厚。综合影响下，公司23Q2 实现归母净利率16.0%，同比+0.9pct；扣非归母净利率14.7%，同比+2.0pcts。

从资产负债表看，截至23H1 公司货币资金+交易性金融资产为81.9 亿元，较22 年末+5.0%，在手资金进一步充裕；应收票据和账款合计24.8 亿元，较22 年末-3.6%；存货15.3 亿元，较22 年末-4.8%。从周转天数看，公司23H1 存货/应收账款/应付账款周转天数分别为119.2/63.3/186.6 天，较22年分别+0.7/+5.7/+25.4 天。

投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著。短期看大宗价格同比低位、降本增效带动盈利改善；中长期看高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续渗透，名气子品牌、ROKI 数字厨电等逐步贡献收入增量。

我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计23/24/25年业绩为20.4/23.1/25.9 亿元，当前市值对应12.2x/10.7x/9.6x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

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