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    7月社零报告专题:底部向上 必选稳 可选政策催化多点弹性

    2023-08-16 20:32:09  |  来源:东海证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    投资要点:

    7月社零明显低于预期,但回落收窄,且对比2019CAGR为正增长,整体呈现弱复苏状态。

    品类中必选稳健,可选放缓,出现散点弹性。餐饮恢复确定性高,是7月社零的重要驱动因素。体育娱乐弹性足,家具汽车受政策催化表现佳。线上回落翘尾,出现向好迹象。动因方面,收入及支出增速上升,剪刀差减弱证明消费意愿正在回升,此外人口失业率持续回落但青年就业存一定压力。我们认为,复苏向上方向不变,复苏过程呈现螺旋式波动形态,预计后期大众消费支撑必选恢复稳健,可选受益政策面催化呈现多点弹性。


    (资料图片)

    7月社零同比增长2.5%,环比回落收窄。①本月社零同比低于预期。7月社零同比增速为2.5%(增速环比-0.6pct),明显低于wind一致预期5.3%。年初疫情政策调整消费反弹后同比增速于5月份回落(3、4月社零同比增速分别达10.6%、18.4%),环比下滑收窄。②本月社零相比2019CAGR环比下降。去除掉基数因素,2023年7月较2019年同期CAGR达3.1%,较上月下降0.9pct,本月社零同比增速环比放缓,为2月以来增速最低。③城镇乡村增速均环比回落,乡村表现更具韧性。7月城镇社零同比增速为2.3%,较上月增速环比下降0.7pct,对比2019CAGR达3.0%,较上月3.9%下降0.9pct。7月乡村社零同比增速达3.8%,较上月环比下降0.4pct,对比2019CAGR达3.4%,较上月4.4%增速环比下降1.0pct。

    ④线上回落翘尾,线下增长较为乏力。7月网上商品和服务零售额累计同比达12.5%,较上月下降0.6pct,测算的当月同比达12.3%(增速环比+2.5pct),对比2019CAGR达10.09%(-1.41pct)。7月网上商品和服务零售额同比回升,主因同期低基数,同时自6月高点环比下滑明显,目前环比降幅收窄。7月线下社零当月同比为-1.4%,较上月环比下降1.0pct,对比2019CAGR达0.02%(-0.87pct),近三个月增长平稳。

    餐饮恢复确定性高,提振整体社零表现。①餐饮恢复确定性高,保持较快增长。7月社零餐饮服务总额当月同比上涨15.8%,较上月环比回落0.3pct(基数效应),依旧保持较快增长,是7月社零的重要驱动因素。去除疫情影响,2023年7月餐饮消费对比2019CAGR为3.8%,增速环比上升0.6pct,高于2022年各月对2019CAGR的最高值1.5%。此外,餐饮零售当月值较上月略有下降,降至4277亿。但餐饮恢复确定性高,预计随着暑期旺季、双节来临向上动能依旧强劲。②商品零售环比放缓。7月社零商品零售总额当月同比上涨1.0%,较上月下降0.7pct,商品零售增速下滑。从去除疫情影响角度,7月商品零售对比2019CAGR达3.0%,较上月下降1.1pct(环比上月0.4pct由增转减),与2022各月对2019CAGR的平均值3.0%持平,低于2022各月对2019CAGR的最高值4.9%。此外,商品零售自5月环比零售额绝对值连续两月环比增长后,降至7月的32483亿。③大众消费支撑必选恢复稳健。7月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达+4.05%、-0.71%、-2.35%、-0.82%,增速分别较上月环比+0.09pct、-7.41pct、-2.17pct、-0.62pct,必选唯一实现同比正增长,而且略有提速。餐饮、大众品复苏稳健,体育娱乐弹性足,家具汽车受政策催化表现佳。

    CPI负增长、核心CPI回升。①CPI同比下降,环比增加。2023年7月CPI同比-0.3%(环比+0.2pct)。②食品价格同比、环比均下降,非食品价格同比维持、环比上升。食品、非食品CPI分别同比-1.7%(环比-1.0pct)、0.00%(环比+0.5pct),去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.8%(环比+0.4pct)。③消费品价格同比、环比均下降,服务价格同比、环比均上涨。消费品同比、服务CPI同比分别为-1.3%(环比-0.1pct)、+1.2%(环比+0.8pct)。

    ④PPI增速同比、环比均下降,PPI-CPI剪刀差绝对值缩小。7月PPI同比-4.4%(环比  -0.2pct),PPI-CPI剪刀差为-4.1pct,下游产品同比小幅回升,上游采掘工业与原材料工业回升幅度更大,导致PPI-CPI剪刀差绝对值缩小。⑤分品类,猪肉同比-26.0%,增速环比-18.8pct;交通和通信同比-4.7%,增速环比1.8pct;教育文化和娱乐同比+2.4%,增速环比+0.9pct。7月CPI略有下降,主要受猪肉和鲜菜拖累。目前猪肉处于供给旺季,叠加去年高基数,表现为同比明显下降。预计下半年供给仍旧充足,价格面临下行压力,仍将处于低位水平。暑假期间,文化和旅游市场景气度高,出行、旅游、住宿等服务业表现优秀,带动服务价格和核心CPI回暖。预计政策催化下,8月CPI有所回升,四季度或将由负转正。

    失业率环比略有上升,2023年上半年居民人均收入同比增长6.5%。①就业:7月全国城镇调查失业率5.3%,环比上升0.1pct。大城市失业率持续回落,全国31个大城市城镇调查失业率5.4%,较上月环比下降0.1pct。国家统计局自8月起暂停发布全国青年人等分年龄段的城镇调查失业率,主因人口结构变化。②收入和支出:2023年上半年居民人均收入同比达6.5%,较上期累计环比提升1.4pct。2023年上半年全国居民实际消费支出累计同比达7.6%,较上期提升3.6pct。收入增速-支出增速为-1.9%,消费意愿恢复态势明显。

    投资建议:整体消费仍处在弱复苏区间,且方向不变,持仓比较高的白酒短期迎边际改善,马太效应强,地产酒尤其是徽酒、西北区域酒机会较多。其次,实际上细分板块差异性显著,制造型零食龙头表现持续优秀;速冻预制菜板块,数据亮眼;乳制品已出现回暖态势,以低温布局的部分龙头不仅迎来动销改善,外加改革预期及持续落地,值得关注。建议关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、金徽酒、迎驾贡酒、口子窖等;建议关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、安井食品、味知香、千味央厨、新乳业、一鸣食品等。

    风险提示:政策影响;食品安全的影响;竞争加剧的影响;消费需求的影响。

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