科大讯飞(002230)：Q2经营逐步恢复 星火大模型带动业务增长

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事件：2023年 8月11日，科大讯飞披露2023年H1业绩：2023 H1营业收入78.42 亿元，同比下降2.26%，归母净利润0.74 亿元，同比减少73.54%，扣非净利润-3.04 亿元，同比下降208.99%。Q2 扭转不利局面，实现营收49.54 亿元，同比增长9.68%。

事件2：8 月15 日，公司举行讯飞星火认知大模型的重大版本升级发布会，发布“讯飞星火认知大模型V2.0”。

点评：

Q2 业绩逐步修复，加大星火大模型研发投入。2023 H1 营业收入78.42 亿元，同比下降2.26%，归母净利润0.74 亿元，同比减少73.54%，扣非净利润-3.04 亿元，同比下降208.99%。2023H1 公司研发/销售/管理费用率分别为19.34%/18.56%/7.16%，同比增长分别为1.41/1.47/0.62 pct。Q1 业绩下滑主要是因为23 年初受新冠肺炎感染扩散和春节假期导致部分项目在Q1 交付验收延迟，以及美国实体清单在22 年10 月再次施压，对公司供应链产生影响。Q1 营收28.88亿元，毛利12.09 亿元，同比分别下降17.64%和14.89%。2023H1公司进一步加大对讯飞的大模型研发投入，Q2 扭转宏观不利局面，实现营收49.54 亿元，同比增长9.68%，毛利19.38 亿元，同比增长7.8%，完成经营性现金流净额1.4 亿元，较去年同期增加5.74 亿元，同比增长132%。

AI+教育/医疗/办公等业务稳健发展，B+C 端加快AI 商业化落地。下游客户结构看，GBC 三端结构有所调整，G 端收入有所下降，但BC端保持良好态势，抗风险能力进一步提升。分业务看：1）教育业务收入22.85 亿元，同比增长3.96%，主要是AI 教育场景落地，省外业务拓展顺利，平台市场占有率保持第一，学习机实现星火大模型搭载。C 端收入占比提升至40%， 5、6 月讯飞AI 学习机GMV 分别同比增长136%/217%。2）开放平台和消费者业务收入24.23 亿元，同比增长21.5%。其中智能硬件业务营收5.75 亿，同比增长18.5%；开放平台业务营收15.85 亿，同比增长17.7%。8 月9 日搭载星火大模型的讯飞智能本X3 更新推出，AI 助手功能帮助用户语篇规整和生成会议纪要；在国际化出海方面，讯飞翻译机上半年销量同比增长600%，在电商618 大促活动中，连续7 年京东&天猫双平台翻译机品类第一，市场份额达80%以上。开发者方面，截至23 年上半年，讯飞人工智能开放平台已汇聚497.4 万开发者，近一年增长45%，未来将逐步对大模型的调用量付费、合作分成、订阅服务、流量分成等商业模式落地。3）智慧医疗业务营收1.92 亿，同比增长37.13%，23年上半年医院端收入增速达56%，智医助理覆盖全国408 个县，C 端产品发力，开发第一款医疗C 端产品讯飞AI 助听器。

股权激励考核指标调整，星火大模型有望迎来突破。科大讯飞作为人工智能国家队，集中资源坚定投入星火大模型研发。8 月12 日，公司调整2021 年发布的股权激励业绩考核指标，1）以大模型技术先进性考核为基础，基于国产算力平台实现大模型训练和推理，在性能上对标ChatGPT 3.5（中文超越、英文相当）。2） 2023 年业绩考核：以2020 年营业收入为基数的增长率调整至50%/60%/70%。调整后股权激励目标具备较强的指引性，有利于加大人才保留力度，提高激励约束力，把握大模型产业出现的重要机遇，为股东创造长期价值。星火大模型战略规划清晰，8 月15 日，公司发布星火大模型认知V2.0，代码能力、多模态能力取得突破，讯飞星火与华为昇腾深度合作推出了自主可控的星火一体机，此外，星火认知大模型在教育、办公等领域进一步的商业落地成果——星火语伴2.0、星火教师助手以及AI 学习机“AI 创意画板”和“AI 编程”新功能亦同步发布。公司预计10月24 日通用模型对标ChatGPT 3.5，达到中文超越、英文相当的水平。科大讯飞坚持“平台+赛道”战略，在大模型带来的AGI 浪潮下，星火大模型有望带动下半年业务发展，实现商业化变现升级。

投资建议：由于订单延期影响，我们调整公司2023/2024/2025 年收入预测至218.30/260.29/314.07 亿元， 归母净利润预测至11.41/15.64/19.91 亿元，EPS 分别为0.49/0.68/0.86 元，对应PE 分别为130x/95x/74x。科大讯飞作为国内同时具备大模型和应用场景的企业，作为AI 技术应用领域的头部厂商，通过平台+赛道深耕下游应用场景，通过AI+教育、AI+办公、AI+医疗、AI+智慧城市、AI+汽车等方式，提供技术、产品及解决方案，在语音语义领域龙头属性较强，在智慧教育等下游应用领域且有较高的壁垒，维持“买入”评级。

风险因素：业务推进不及预期；行业竞争加剧的风险；AI 技术进步不及预期

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