三花智控(002050)：“汽零”持续高景气 “储能+机器人”云程万里

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全球领先的智能控制部件制造企业。公司成立于1984 年，以家电制冷件起家，发展近四十年，如今已然是全球领先的制冷空调控制件和零部件开发商。产品上，公司立足空调制冷件，纵向深耕横向开拓，制冷产品技术和质量领先之时，品类亦已延伸至新能源汽车热管理、储能热管理、人形机器人等板块；业务端，公司始终贯彻全球化布局思维，布局三十余载，如今覆盖海内外多个优质客户，多产品市占率全球第一。公司管理层高瞻远瞩，业务持续前瞻性布局，未来成长可期。

制冷：多业务存量与增量边际齐发力。1）存量市场：环保政策不断提升能效指标要求，家用制冷进入稳定替换阶段；2）增量市场：①不均衡发展下海内外非发达地区仍有成长空间；②经济水平提升带动商用制冷终端需求旺盛，中央空调成长性可期；③微通道以高性价比优势获市场青睐，有望迎来新增量。公司电子膨胀阀、四通阀等产品市占率全球第一，有望充分享受国内外增量红利。

汽车零部件：新能源车景气驱动下汽零板块量价双升。1）量：新能源汽车持续放量带动热管理零部件需求高景气。短期新能源汽车成长性仍强劲，长期看全球新能源车行业渗透率尚处于较低位，待渗透空间大； 2）价：技术革新推升单车价值量。降本增效趋势下，热泵空调技术、冷媒切换、集成化推动零部件单车价值量进一步上升。公司“汽零”板块产品品类丰富，具备累积优势，有望抓住变革东风跻身行业前列。

储能+机器人：前瞻性布局成长新曲线，协同效应未来可期。1）储能热管理：“双碳”背景下以锂离子电池为主力的新型储能高速发展，催生储能热管理广阔空间。公司作为新能源汽车热管理龙头，技术同源可迁移，有望在储能领域赢得先机。2）人形机器人：“低成本+智能化”为人形机器人进一步推广提供可能，下游百亿级成长空间可期。公司精通小电机技术，同时具备海外产能、渠道，有望与大客户稳定合作。

投资建议：考虑到公司是新能源车热管理汽零龙头，新能源车下游需求持续高景气，储能、机器人业务有望贡献新增量。我们预计2023-2025 年营业收入分别为270.81/324.54/372.98亿元，归母净利润为32/40/49亿元，对应EPS 为0.85/1.07/1.31 元，对应PE 为32x/26x/21x，可比公司PE为39x/27x/20x ，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；新能源车销量不及预期风险；储能需求不及预期风险；政策变动风险；汇率波动风险。

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