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    三花智控(002050):“汽零”持续高景气 “储能+机器人”云程万里

    2023-08-16 18:38:05  |  来源:德邦证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    全球领先的智能控制部件制造企业。公司成立于1984 年,以家电制冷件起家,发展近四十年,如今已然是全球领先的制冷空调控制件和零部件开发商。产品上,公司立足空调制冷件,纵向深耕横向开拓,制冷产品技术和质量领先之时,品类亦已延伸至新能源汽车热管理、储能热管理、人形机器人等板块;业务端,公司始终贯彻全球化布局思维,布局三十余载,如今覆盖海内外多个优质客户,多产品市占率全球第一。公司管理层高瞻远瞩,业务持续前瞻性布局,未来成长可期。

    制冷:多业务存量与增量边际齐发力。1)存量市场:环保政策不断提升能效指标要求,家用制冷进入稳定替换阶段;2)增量市场:①不均衡发展下海内外非发达地区仍有成长空间;②经济水平提升带动商用制冷终端需求旺盛,中央空调成长性可期;③微通道以高性价比优势获市场青睐,有望迎来新增量。公司电子膨胀阀、四通阀等产品市占率全球第一,有望充分享受国内外增量红利。

    汽车零部件:新能源车景气驱动下汽零板块量价双升。1)量:新能源汽车持续放量带动热管理零部件需求高景气。短期新能源汽车成长性仍强劲,长期看全球新能源车行业渗透率尚处于较低位,待渗透空间大; 2)价:技术革新推升单车价值量。降本增效趋势下,热泵空调技术、冷媒切换、集成化推动零部件单车价值量进一步上升。公司“汽零”板块产品品类丰富,具备累积优势,有望抓住变革东风跻身行业前列。

    储能+机器人:前瞻性布局成长新曲线,协同效应未来可期。1)储能热管理:“双碳”背景下以锂离子电池为主力的新型储能高速发展,催生储能热管理广阔空间。公司作为新能源汽车热管理龙头,技术同源可迁移,有望在储能领域赢得先机。2)人形机器人:“低成本+智能化”为人形机器人进一步推广提供可能,下游百亿级成长空间可期。公司精通小电机技术,同时具备海外产能、渠道,有望与大客户稳定合作。

    投资建议:考虑到公司是新能源车热管理汽零龙头,新能源车下游需求持续高景气,储能、机器人业务有望贡献新增量。我们预计2023-2025 年营业收入分别为270.81/324.54/372.98亿元,归母净利润为32/40/49亿元,对应EPS 为0.85/1.07/1.31 元,对应PE 为32x/26x/21x,可比公司PE为39x/27x/20x ,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;新能源车销量不及预期风险;储能需求不及预期风险;政策变动风险;汇率波动风险。

    关键词:

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