亚玛顿(002623)：超薄玻璃差异化优势突出 业绩增长潜力可期

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拓展业务布局，业绩稳定增长

公司是国内优质超薄光伏玻璃深加工先行企业，技术优势突出，不断优化产品结构，光伏玻璃业务高速发展的同时，积极布局BIPV 建筑一体化、节能建材、电子玻璃等领域，延伸产品多元化布局，贡献新的利润增长点。2022 年公司实现营业总收入31.68 亿元，同比增长55.92%，光伏减反玻璃占比90.95%，同比提升5.2pct；归母净利润0.84 亿元，同比增长54.81%；扣非净利润0.63 亿元，同比增长362.88%。2023 年初以来，受益于超薄光伏玻璃产销量的大幅增长，以及原材料价格下降，公司业绩增长显著，2023Q1 公司实现营业收入8.09亿元，同比增长14.62%；实现归母净利润0.16 亿元，同比增长41.68%。

超薄玻璃产品优势突出，积极开拓分布式市场

受益于光伏产业快速发展和市场需求双轮驱动，以及安徽加工产能的进一步释放，公司光伏玻璃产销高速增长。2022 年公司光伏玻璃的产销量分别达到1.2亿平和1.4 亿平，分别同比增长73.37%、95.84%。公司在光伏玻璃深加工领域技术优势明显，率先实现2mm 以下超薄光伏玻璃物理钢化，超前布局轻量化1.6mm 光伏玻璃，匹配分布式与光伏建筑一体化需求，已获得多家主流组件厂商的技术认证并开始陆续批量供货。公司组件业务进行战略转型，将专注于BIPV 相关领域，并积极开发曲面双玻组件等多样化产品。

产能持续扩张，光伏玻璃出货有望持续增长

公司是超薄光伏玻璃深加工行业龙头，拥有稳定的原片玻璃供应和充足的深加工产能，并积极布局上游产能，其母公司旗下子公司在凤阳硅谷拥有3 座日产能650t/d 的原片窑炉产能，合计产能1,950t/d，同时另有4 座1,000t/d 的窑炉处在建设、规划中，预计将于2025 年之前陆续投产，保障公司原片供应。

2022 年公司安徽深加工产线通过成品率提升实现产能的进一步释放，同时实现单位加工成本下降，公司目前深加工产能1.5 亿平方米，2023 年将进一步扩大深加工产能，并计划在西北地区扩建相关产能。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年可实现营业收入分别为34.49/45.77/63.96 亿元（ 2023-2024 年原值为45.99/55.43 亿元）， 同比增速分别为8.87%/32.70%/39.73%，归母净利润分别为1.54/2.06/3.03 亿元（2023-2024年原值为3.12/3.82 亿元），同比增速分别为83.72%/33.89%/47.16%，EPS 分别为0.77/1.03/1.52 元/股，3 年CAGR 为53.5%。下调业绩预期的主要原因是公司原定投产深加工产线时间延后，影响公司业绩，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年39 倍PE，对应目标价30.03 元/股，下调为“增持”评级。

风险提示：光伏装机不及预期、海外业务进展不及预期、原材料价格波动。

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