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    潞安环能(601699)深度报告:兼具低估值与高弹性的喷吹煤行业龙头

    2023-08-14 18:36:22  |  来源:信达证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    潞安环能作为 国内喷吹煤行业龙头,拥有自主知识产权的贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术,是唯一一家从事煤炭生产的高新技术企业,是煤企中的“专精特新”。我们认为公司自身煤炭资产优质,推行精益经营理念,企业治理能力优,经营稳健性强,同时煤炭产能具有内生外延增长空间,且煤炭产品多以市场煤价格销售,业绩具有高弹性。与此同时,当前公司处于净现金状态,估值水平处于历史较低水平,有较大修复空间。


    【资料图】

    公司聚焦煤炭主业,主要产品为喷吹煤、混煤。煤炭业务是公司主要营收和利润来源,营收占比约90%。2022 年,公司煤炭板块营收493 亿元,占总营收的91%;煤炭板块实现毛利302 亿元,占总毛利的99.7%。混煤和喷吹煤是公司的主要产品。公司主要煤种是瘦煤、贫瘦煤和贫煤,主要销售产品为喷吹煤、混煤、洗精煤、洗混块等 4 大类,其中,喷吹煤和混煤是公司主要煤种,两者占公司煤炭产销量的90%以上。煤炭板块营收中喷吹煤占比超50%。2022 年,喷吹煤营收达275.5 亿元,占比达56%;喷吹煤实现毛利达171.3 亿元,占比为57%。

    受益于产销双升&煤价上涨&成本管控,2022 年公司业绩大幅抬升。

    2018 年以来,公司煤炭产销稳步增长。2018-2022 年,5 年间公司产销量一直保持增长态势,原煤产量5 年CAGR 为8.21%,商品煤销量5 年CAGR 为8.60%。其中,2022 年,原煤产量5690 万吨,同比+4.67%。

    商品煤销量5294 万吨,同比+5.14%,其中喷吹煤占比38%,混煤占比56%。2022 年公司吨煤售价大幅上涨。受益煤炭行业景气上行周期,2022 年, 公司商品煤综合销售单价上涨至931 元/ 吨, 同比增长17.22%,其中喷吹煤综合售价1351 元/吨,同比+25.22%;混煤综合售价692 元/吨,同比+9.46%。2022 年以来,公司吨煤成本呈下降态势。

    2022 年公司吨煤销售成本为359 元/吨,较2021 年的374 元/吨同比下降3.92%,2023Q1 公司吨煤销售成本为351 元/吨,较2022 全年下降2.34%。

    公司拥有自主知识产权的贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术,是唯一一家从事煤炭生产的高新技术企业,煤企中的“专精特新”,喷吹煤产品竞争优势强。

    公司贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术曾先后获得国家科技进步奖二等奖、煤炭工业科技进步奖特等奖等。公司是煤炭行业首家,也是唯一一家高新技术企业,2022 年公司再次通过高新技术企业认定,继续享受10%企业所得税优惠政策。2023 年3 月,公司入选创建世界一流专精特新示范企业名单。公司可生产出具有“三高(高热值、高热稳定性、高灰熔融性)、二低(低灰分、低挥发分)、三特低(特低硫、特低磷、特低氯)”特征的高炉喷吹用煤,具有较强的竞争优势。

    公司资产优质并持续推进精益经营,业绩稳健性较强。公司先进产能高、单井规模大。截至 2022 年底,公司主要非整合矿可采资源储量14.05 亿吨,合计产能4730 万吨/年,资源储量丰富、久期长且具有深部接续资源,矿井多为大型矿井且产能先进。公司推行精益思想指导下的“算账”文  化。综合运用“加(加快资源扩充)减(推动降本增效)乘(坚持延链补链)除(深化内部改革)”手段,有望驱动公司高质量发展。截至2022 年底,公司ROE(加权)为33.98%,位列申万煤炭开采行业(28 家)第5;2022 年,销售净利率为31.24%,位列行业第2。资产负债率为48.08%,位列行业第8。值得关注的是,2022 年公司资产减值损失计提水平(转回0.27 亿元)远低于主要样本煤炭上市公司平均减值水平(-13.57 亿元),且截至2023 年3 月31 日,公司账面货币资金296 亿元,带息负债51 亿元,处于净现金状态,亦展现了公司优良的资产质量,有助于支撑企业稳健经营。

    公司具备内生外延成长空间&高灵活性产品市场化销售,业绩增长弹性大。潞安矿业集团证券化率较低,集团资产整合可期。相较山西省2021年提出省属国有企业资产证券化率要达到80%以上的目标,截至2022 年底,潞安化工集团资产证券化率为27.57%,产能证券化率为50%,仍有较大提升空间。不考虑整合矿井及新疆基地,集团体内仍有3500 万吨/年的喷吹煤资产未上市。公司积极开展矿井高质量发展三年行动,内生产能有望保持增长。公司按照规划目标,紧盯煤炭资源申办、积极开展矿井建设(仅煤矿技改项目就达390 万吨/年)、加快推进伊田、黑龙关、黑龙3 座矿井 120 万吨产能核增、超前谋划抽掘采衔接,积极释放煤炭产能。

    与此同时,公司整体长协比例低,喷吹煤市场化销售模式灵活。公司保供电煤长协占比较低,多为市场煤销售,尤其是喷吹煤长协为锁量不锁价的月度长协,喷吹煤价格跟随市场价格波动,在煤炭价格上涨时有望支撑公司业绩快速增长。

    公司高股息、低估值,配置性价比较高。2022 年,公司现金分红85.26亿元,占归母净利润的60.17%,分红率位居A 股主要样本煤炭上市公司前列。至8 月11 日收盘价,公司股息率达17.75%,位列A 股主要样本煤炭上市公司第一。纵向来看,截至8 月11 日,公司PE(TTM)为3.19,为近五年来约0.78%分位数。PB 为1.09,为近五年来约60.59%分位数,整体估值水平较低。横向来看,我们预计公司 2023 年 PE 为4.37,同样低于4 家喷吹煤/无烟煤可比公司PE 的平均水平(4.69)。

    投资建议:我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头,煤炭资产优、成本管控强,叠加产能内生外延增长和高比例市场煤销售,企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。与此同时,公司估值较低,现金充裕且高分红高股息,亦有望迎来估值修复。截至8 月11 日收盘价, 我们预测公司2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为110.03、124.90、146.32 亿元;EPS 为3.68、4.18、4.89 元/股;对应PE 为4.37x、3.85x、3.28x;PB 为0.93x、0.86x、0.79x。我们看好公司较优的资产质量、较高的业绩弹性与高比例分红,给予公司“买入”评级。根据FCFF 模型,WACC 选用9.98%,计算目标价为33.48 元。

    风险因素:宏观经济大幅下行;国内外能源政策变化带来短期影响;发生重大煤炭安全事故风险;公司发展规划出现重大变动;

    关键词:

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