反脆弱：震荡市中 关注以打新为抓手的配置思路

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本周（8 月7 日-8 月11 日）权益市场整体下跌，全指数收跌；两市日均成交额较上周缩量约1798.93 亿元至7779.79 亿元，周度环比下降18.78%，北上资金全周净流出255.80 亿元。本周（8 月7 日-8 月11日）31 申万一级行业中所有行业收跌；石油石化、煤炭、交通运输、医药生物、基础化工涨幅居前，分别上涨-0.56%、-0.73%、-1.37%、-1.48%、-1.95%；通信、建筑材料、家用电器、房地产、机械设备跌幅居前，跌幅分别达-6.26%、-4.87%、-4.79%、-4.59%、-4.48%。

本周（8 月7 日-8 月11 日）中证转债指数下跌1.05%。29 个申万一级行业中5 个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共1 个。商贸零售、家用电器、电子、机械设备、汽车涨幅居前，分别上涨2.84%、1.66%、0.31%、0.25%、0.11%；美容护理、通信、社会服务、食品饮料、计算机跌幅居前，分别下跌3.92%、2.01%、2.00%、1.66%、1.40%。本周转债市场日均成交额大幅缩量94.68 亿元，环比变化-14.35%；成交额前十位转债分别为永鼎转债、海泰转债、塞力转债、特一转债、大叶转债、亚康转债、瑞鹄转债、中银转债、新致转债、武进转债；周度前十转债成交额均值达104.92 亿元，成交额首位达217.06 亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约14.45%的个券上涨，约10.88%的个券涨幅在0-1%区间，3.56%的个券涨幅超2%。

转股溢价率与平价：转股溢价率方面，本周（8 月7 日-8 月11 日）全市场转股溢价率上涨，日均转股溢价率达44.52%，较上周上升1.75pct；从各行业溢价率变化来看，本周23 个行业转股溢价率走阔，其中12 个行业走阔幅度超2 pct。转股平价方面，本周6 个行业平价有所走高，其中4 个行业走阔幅度超2%；

股债市场情绪对比：本周（8 月7 日-8 月11 日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负，且相对于正股，转债周度跌幅更小。从成交额来看，本周转债市场成交额环比下降14.35%，并位于2022 年以来33.70%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少26.69%，位于2022 年以来10.00%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅缩量，相对于转债，正股成交额跌幅更大且所处分位数水平更低。从股债涨跌数量占比来看，本周约14.29%的转债收涨，约13.56%的正股收涨；约79.90%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。

核心观点：随着政治局会议、发改委公开发布会先后于7 月24 日、8月4 日召开，出现“活跃资本市场”等新表述，市场信心充分提振，强复苏预期的政策信号自上而下传导。我们认为政策利好信号有望催化市场风险偏好边际上扬，一方面顺周期板块迎来右侧机会，“弱现实、弱预期”再度转向“强预期”，且政策兜底之下复苏逻辑较上半年更加清晰，将随时间不断得到验证；另一方面关注风险偏好改善下市场对优资质、优业绩、强板块标的的估值包容性，总量上估值中枢有望进一步抬升，结构上可给予进攻型标的更高估值，抓住优券“戴维斯双击”契机。当前推荐聚焦顺周期、国产替代、出海三大并行逻辑下沉择券，有望受益板块包括：钢、玻纤、造纸、天然气、汽车零部件、美容护理板块。

8 月十大金债：甬金转债、鹤21 转债、欧22 转债、柳工转2、燃23转债、科蓝转债、联得转债、赫达转债、法兰转债、麒麟转债。

风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

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