华明装备(002270)：分接开关需求高景气 业绩符合预期

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核心观点：

事件：公司发布23 年半年报，23H1 实现营收9.09 亿元，同比+21.26%，归母净利润2.87 亿元，同比+54.44%，业绩处于此前预告区间中值；毛利率54.34%，同比+7.06pct；净利率32.01%，同比+7.08pct。分季度来看，23Q2 实现营收4.97 亿元，同比+15.74%，环比+20.51%；归母净利润1.69 亿元，同比+41.17%，环比+43.16%。业绩高增主要系核心业务电力分接开关收入尤其是海外部分业务收入增长强劲。

国内分接开关龙头、深度受益国内外电网升级与新能源浪潮。23H1 分业务看：①电力设备业务实现营收7.69 亿元，同比+38.85%，毛利率59.22%，同比+1.34pct，其中：国内分接开关产品营收5.95 亿，同比+27.40%；国内检修服务营收0.49 亿，同比增长22.47%；海外分接开关产品营收1.25 亿元，同比增长166.28%，主要系国内外电网升级与新能源需求提速。②数控设备业务实现营收0.83 亿，同比+16.07%，毛利率20.77%，同比+4.05pct。公司公告设立全资孙公司布局高端定制化机床，有望为该板块贡献新增长。③电力工程业务受施工进度影响实现营收0.29 亿元，同比-70.99%，毛利率9.89%，同比+3.85pct。公司公告成立合资公司参与新加坡110MW 电站开发、与英利发展合作开发南美市场，未来光伏EPC 业务仍有望保持增长。

分接开关业务加快实现国产替代、明确股东回报计划彰显信心。公司持续推进特高压、核电等高端产品国产替代，公告未来三年（23-25）股东回报规划，在满足条件时现金分红比例不少于当年可分配利润60%。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.60/0.72/0.83元/股。公司作为电网一次设备细分领域龙头企业，考虑可比估值给予2023 年25 倍市盈率，对应合理价值15.10 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。电网投资不及预期；特高压项目进度及关键设备国产替代进程不及预期；海外市场波动加剧。

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