三鑫医疗(300453)：疫苗注射器影响表观业绩 血管介入赛道有望成为新增长点

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事件：公司发布2023 年半年报，实现营业收入5.8 亿元（-11.9%），归母净利润0.9亿元（-14.6%），扣非归母净利润0.8 亿元（-20.3%），经营现金流净额1亿元（+12.5%）。

疫苗注射类产品影响表观业绩。分季度看，2023 年Q1/Q2 单季度收入增速分别为+30.6%/+28.9%，归母净利润增速分别为-5.6%/-22%，前两季度收入和净利润增速承压主要系疫苗注射器产品基数较大，影响表观业绩。从盈利能力看，2023H1 毛利率为33.6%（-2.3pp），主要系输注类产品毛利率下降15%影响，销售费用率为5.6%（-0.3pp），管理费用率为7.4%（-0.1pp），研发费用率为3.2%（+0.15pp），净利润率为16.6%（-0.2pp），各项费用率及盈利能力保持稳定。

血液净化业务稳健增长，2023 年血管介入新赛道有望贡献增量。分业务来看，2023H1 血液净化类产品收入4.2亿元，同比增长2.9%，实现稳健增长。2023H1输注类产品收入约1.1 亿元，同比下降45.4%，剔除疫苗注射产品影响后，输注类产品（不含疫苗注射器）实现营业收入1亿元，同比增长5.8%。心胸外科收入0.3 亿元（+7.4%），占收入比重5.7%。2022 年公司进入血管介入新赛道，PTA 高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目30 余个，预计2023 年有望贡献增量。

血液净化业务空间大，集采有望实现份额提升。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国ESRD患者超过360 万人，根据国家肾脏病医疗质量控制中心统计的数据，2022 年在透析人群84.4 万，渗透率约为23%，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300 亿元，随着公司透析器、透析液、透析管等核心产品产能释放，预计后续在河南联盟集采中份额有望提升。

盈利预测与投资建议。预计2023~2025 年归母净利润分别为2、2.5、3 亿元，对应PE 18、15、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格或大幅下降，血液净化产能释放或不及预期。

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