油运系列报告二：俄乌冲突影响贸易结构：俄乌冲突影响贸易结构 催生新石油运输需求.

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运输是连接石油供需两端的“桥梁”。石油运输解决不同地区之间的石油资源与经济发展增速不匹配问题，运输方式主要是海运、管道运输、铁路运输以及公路运输。全球约有60%以上的石油通过海上运输，由不同的船型进行运输。

而陆上通常采用管道运输，短途也有铁路、公路运输。

俄乌冲突爆发下，欧美采取多种制裁措施，目前石油相关禁令已经生效。2022年2月，俄乌战争爆发，随即美国、欧盟宣布多项制裁俄罗斯措施，2 月通过限制俄罗斯部分银行使用SWIFT 系统等手段对俄经济进行初步制裁，3月初，美国、英国宣布禁止从俄罗斯进口能源、石化产品，4 月初欧盟宣布禁止进口俄罗斯煤炭，6月初宣布石油禁令，目前海上运输原油、石油产品禁令均生效。

欧洲从俄罗斯的石油进口量大幅下降。2022 年6 月欧盟进口俄罗斯原油下降至2416.2 万桶，占比为13.9%，12 月进一步减少为764.7 万桶，占比为3.9%。

从俄罗斯进口的下降被从其他来源进口的增加所弥补。2022 年12 月，最大的原油供应国是美国，供应量为3448.3 万桶，占17.5%，同比上升5.2pp；挪威的原油供应量则为3289.9 万桶，占16.7%，上升了8.8pp。

美国石油出口增加，目前库存处于历史级别低位。据EIA 统计，2022 年2 月美国石油出口同比增长23.5%，而后多次释放SPR（美国战略储备原油）。从出口流向来看，出口到欧洲的比例上升。23 年2 月出口欧洲占比为22.1%，较21 年同期上涨2.7pp。目前SPR 接近1982 年以来的最低水平，截至7 月28 日，美国SPR 库存仅3.5 亿桶，较去年同期下降26.2%。

俄罗斯石油供应转向亚洲等地区降低制裁影响，导致石油海运贸易运输距离大幅拉长，石油运输需求在国际油轮运输市场进一步重构中得到显著的提升。截至到5 月，24.9%原油出口到中国，较去年同期增长5.4pp；34.1%原油出口到印度，同比增长+17%；仅有6.5%原油出口到欧盟，同比大幅减少34.9pp。

重点关注个股：招商轮船、中远海能作为全球卓越航运企业，凭借领先的VLCC船队能够受益于上行周期，同时招商轮船拥有的VLCC船队结构较好，部分船舶安装脱硫塔，有望享受更高的运价弹性。我们重点推荐外贸油品运输板块招商轮船（601872）、中远海能（600026），建议持续关注招商南油（601975）。

风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险等。

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