藏格矿业(000408)2023年半年报点评：投资收益亮眼 钾锂步入扩产快车道

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事件：公司发布2023 年半年报。（1）2023H1 公司实现营收27.96 亿元，同比下降20.33%，归母净利润20.26 亿元，同比下降15.46%；扣非归母净利19.99 亿元，同比下降16.45%。（2）2023Q2 实现营收14.23 亿元，同比下降36.03%，环比增长3.57%，归母净利润11.06 亿元，同比下降30.13%，环比增长20.09%，扣非归母净利10.85 亿元，同比下降31.40%，环比增长18.60%。

（3）拟向全体股东每10 股派发现金股利8.0 元（含税）。

碳酸锂：Q2 产销环比大幅增加，一步法成本优势显著。2023H1，1）量：

碳酸锂产销0.45 和0.49 万吨，同比变化-5.5%和+1.2%，其中Q2 产销0.27 和0.43 万吨，环比增52.8%和711.0%，产销大幅改善；2）价：单吨不含税售价23.0 万元，同比下降34.7%；3）本：单吨成本4.1 万元，同比上升24.2%，主要由于Q1 气温较低，原材料中锂离子浓度下降导致物料消耗增加；4）利：单吨毛利18.9 万元，同比下降40.8%，单吨净利约15.9 万元，同比下降40.6%。

氯化钾：进口攀升冲击国内市场，价格下滑拖累业绩。2023H1 我国钾肥进口同比增28.6%，冲击国内市场，需求端下游较弱，国内钾肥价格下滑。2023H1，1）量：氯化钾产销53.1 和59.0 万吨，同比增加15.5%和19.4%，其中Q2 产销33.6 和21.4 万吨，环比变化+72.0%和-43.2%。2）价：单吨不含税售价2828元，同比下降22.4%，展望全年，中国钾肥大合同价签订，钾肥下半年下跌空间有限；3）本：单吨成本1011 元，同比小幅增加3.2%；4）利：单吨毛利1817元，同比下降31.8%。

投资收益：巨龙铜业产能释放，贡献可观投资收益。作为巨龙铜业第二大股东，2023H1 巨龙铜业贡献投资收益5.9 亿元，同比增加69.6%。

核心看点：钾锂步入扩产快车道，巨龙铜业投资收益持续增长。1）锂：依托察尔汗盐湖，建有1 万吨电池级碳酸锂产能，通过藏青基金穿透持有麻米措矿业24%股权，麻米措盐湖规划10 万吨碳酸锂产能，一期5 万吨项目2024 年上半年投产后，公司锂盐产能将大幅提升至6 万吨/年。2）钾肥：国内第二大氯化钾生产企业，在产产能200 万吨/年，2023 年出海布局老挝两处钾盐矿，氯化钾资源量合计约6 亿吨，一期项目规划氯化钾产能200 万吨/年，投产后钾肥产能翻倍。3）投资收益：巨龙铜业第二大股东，随着巨龙二、三期产能逐步释放，巨龙铜产量大幅增加，有望持续贡献可观投资收益。

投资建议：锂价下跌趋势下，盐湖提锂成本优势更加显著，公司钾锂产能同步快速扩张，假设不考虑公司未来对麻米措矿业股权增加的影响，我们预计公司2023-2025 年归母净利为35.5、31.0 和39.6 亿元，对应8 月8 日收盘价的PE为11、12 和10 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期，参股项目进度不及预期。

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