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    藏格矿业(000408)2023年半年报点评:投资收益亮眼 钾锂步入扩产快车道

    2023-08-09 15:45:52  |  来源:民生证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    事件:公司发布2023 年半年报。(1)2023H1 公司实现营收27.96 亿元,同比下降20.33%,归母净利润20.26 亿元,同比下降15.46%;扣非归母净利19.99 亿元,同比下降16.45%。(2)2023Q2 实现营收14.23 亿元,同比下降36.03%,环比增长3.57%,归母净利润11.06 亿元,同比下降30.13%,环比增长20.09%,扣非归母净利10.85 亿元,同比下降31.40%,环比增长18.60%。

    (3)拟向全体股东每10 股派发现金股利8.0 元(含税)。

    碳酸锂:Q2 产销环比大幅增加,一步法成本优势显著。2023H1,1)量:

    碳酸锂产销0.45 和0.49 万吨,同比变化-5.5%和+1.2%,其中Q2 产销0.27 和0.43 万吨,环比增52.8%和711.0%,产销大幅改善;2)价:单吨不含税售价23.0 万元,同比下降34.7%;3)本:单吨成本4.1 万元,同比上升24.2%,主要由于Q1 气温较低,原材料中锂离子浓度下降导致物料消耗增加;4)利:单吨毛利18.9 万元,同比下降40.8%,单吨净利约15.9 万元,同比下降40.6%。

    氯化钾:进口攀升冲击国内市场,价格下滑拖累业绩。2023H1 我国钾肥进口同比增28.6%,冲击国内市场,需求端下游较弱,国内钾肥价格下滑。2023H1,1)量:氯化钾产销53.1 和59.0 万吨,同比增加15.5%和19.4%,其中Q2 产销33.6 和21.4 万吨,环比变化+72.0%和-43.2%。2)价:单吨不含税售价2828元,同比下降22.4%,展望全年,中国钾肥大合同价签订,钾肥下半年下跌空间有限;3)本:单吨成本1011 元,同比小幅增加3.2%;4)利:单吨毛利1817元,同比下降31.8%。

    投资收益:巨龙铜业产能释放,贡献可观投资收益。作为巨龙铜业第二大股东,2023H1 巨龙铜业贡献投资收益5.9 亿元,同比增加69.6%。

    核心看点:钾锂步入扩产快车道,巨龙铜业投资收益持续增长。1)锂:依托察尔汗盐湖,建有1 万吨电池级碳酸锂产能,通过藏青基金穿透持有麻米措矿业24%股权,麻米措盐湖规划10 万吨碳酸锂产能,一期5 万吨项目2024 年上半年投产后,公司锂盐产能将大幅提升至6 万吨/年。2)钾肥:国内第二大氯化钾生产企业,在产产能200 万吨/年,2023 年出海布局老挝两处钾盐矿,氯化钾资源量合计约6 亿吨,一期项目规划氯化钾产能200 万吨/年,投产后钾肥产能翻倍。3)投资收益:巨龙铜业第二大股东,随着巨龙二、三期产能逐步释放,巨龙铜产量大幅增加,有望持续贡献可观投资收益。

    投资建议:锂价下跌趋势下,盐湖提锂成本优势更加显著,公司钾锂产能同步快速扩张,假设不考虑公司未来对麻米措矿业股权增加的影响,我们预计公司2023-2025 年归母净利为35.5、31.0 和39.6 亿元,对应8 月8 日收盘价的PE为11、12 和10 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:锂价大幅下滑,扩产项目进度不及预期,参股项目进度不及预期。

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