通达创智(001368)：多元布局扩边界 深耕客户稳发展

秉承同心多元战略，专注全球消费市场。

公司致力于为国内外领先客户提供质量优异的服务，成为全球领先的消费品整体解决方案供应商。公司主营业务沿着体育休闲、智能家居、健康医疗等方向进行产业升级，不断强化市场赛道竞争力，主要通过在OEM、JDM和ODM 模式进行合作，主要客户包括迪卡侬、宜家、Wagner、YETI 等全球领先跨国企业。

受22 年下半年主要客户降库存影响，公司22 年实现营收9.31 亿，同比减少2.0%。23Q1 公司客户库存压力降低，实现收入2.07 亿，营收企稳并环比改善。截止2023 年6 月，欧美客户“去库存、补库存”渐入新阶段，终端销售持续向好。

(相关资料图)

消费行业长期向好，市场空间容量大。

体育产业蓬勃发展，随着政府的大力支持以及商业成熟度的整体提升，有望保持较强的成长性和可持续性。家居市场规模持续扩大，多元化、智能化助推行业升级。健康护理行业规模稳增，电动牙刷等品类增速可观。三大行业保持良好景气度，或将带动消费品广泛应用。

客户资源优势突出，核心客户贡献稳定营收。

2019-2022 年，公司对前五大客户的销售收入分别为5.42/6.25/8.51/8.31 亿元，占比为92.9%/90.3%/89.6%/89.3%。公司坚持发展大客户战略效果显著：

1）22 年公司前五大客户分别为迪卡侬、宜家、Wanger、哈尔斯（最终客户YETI）、云顶信息，主要客户销售规模大，渠道布局广，为公司提供稳定订单与市场份额；2）核心客户发展趋势向好，公司在核心客户供应商体系等级较高且占其采购占比较小，在客户份额中有较大提升空间；3）公司积极开发新客户，多个新客户已处于放量增长阶段。

重视研发能力，合作模式向JDM、ODM 升级。

公司与主要客户的合作模式以JDM 为主，占主营业务收入约60%，ODM与OEM 两者合计约40%。公司持续向前端产品设计延伸，向客户提供工业设计、结构设计等服务，持续增强客户粘性。通过着重提升公司内部研发、设计能力，以技术创新支撑市场开发，逐步扩大JDM、ODM 模式占比。公司研发费用投入逐年增加，22 年研发费用为0.42 亿，同比增长0.5%，研发费用率为4.5%。

生产基地完善，产能规划清晰。

公司现有三大生产基地，包括厦门、石狮、马来西亚，远期规划20-30 亿产能。厦门基地定位于体育户外、健康护理用品；石狮基地定位于家居生活用品，已实现“塑料+五金”双制程的生产体系；马来西亚定位实现公司国际化跨越式发展的综合性生产基地，主要服务美线客户。

盈利预测与评级：公司不断深化客户合作并已成为重点供应商，同时积极开发新客户获取增量，战略同频以销定产，重视研发巩固核心竞争优势，现有布局的三大赛道市场容量大、潜力足，未来发展可期。我们预计23-25年公司实现收入10.4/12.5/14.7 亿元，归母净利为1.5/1.7/1.9 亿元，对应PE 为19/16/14x，参考可比公司PE，给与公司23 年23 倍PE，对应目标价为30 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济、政策变化风险；客户集中风险；原材料价格波动风险；汇率风险；募投项目不能达到预期效益风险等。

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