大全能源(688303)：产能扩张优化成本 N型放量增厚盈利

【资料图】

事件：2023 年8 月4 日，公司发布2023 年半年度报告，23 年H1 公司实现收入93.25 亿元，同比-42.93％；实现归母净利44.26 亿元，同比-53.53%；实现扣非净利44.25 亿元，同比-53.56%。分季度来看，Q2 公司实现收入44.68亿元，同比-45.58％，环比-8.01%；实现归母净利15.15 亿元，同比-70.94%，环比-47.96%；实现扣非净利15.15 亿元，同比-71.00%，环比-47.94%。公司业绩阶段性承压，主要系行业内新增硅料产能陆续释放，国内高纯晶硅供给量大幅增加，价格快速下跌导致。

产能布局不断扩张，规模效应凸显。报告期内公司产能进一步释放，内蒙古一期10 万吨高纯多晶硅项目爬产顺利，完成多晶硅产量7.92 万吨，占国内多晶硅产量的12.15%，规模在业内处于第一梯队；包头二期10 万吨多晶硅项目预计于年底建成投产，届时公司名义产能将达30.5 万吨，规模效应将进一步加强。

同时，公司目前建立的新疆、内蒙古两个生产基地均地处硅产业基地中，集群优势显著，有助整体成本水平优化。

坚持技术进步推动产业升级，构筑优势壁垒。目前，下游电池片市场正在经历技术迭代升级过程，新一代N 型高效电池有望成为市场发展新方向，而N 型电池对于多晶硅品质有着更高的要求，因此报告期内，公司围绕单晶硅片用料和N 型硅料产品持续加大投入，通过精细化管理，不断降低表金属杂质含量、提升产品纯度和稳定性。此外，公司单晶硅片用料占比逐步提高，目前已达99%以上，处于国内先进水平；同时，公司已实现N 型高纯单晶硅片用料的批量供给，并通过多家主流的下游企业验证，有望进一步拓展市场。

硅料价格触底回升+N 型放量，盈利有望修复。受产业内周期性供给关系变化影响，23 年上半年硅料价格快速跌落，行业内库存普遍走高。公司业绩虽受价格影响产生一定回落，但由于公司持续加大销售力度，积极消化产品库存，实际销量并未出现大幅削减，23 年H1 公司共实现多晶硅销量7.68 万吨，同比+0.59%，其中新疆基地基本实现满销，充分显示了公司的产品、品牌竞争力。

同时，由于目前多晶硅价格已逐渐显露触底回升态势，或将激发下游客户抄底购买意愿，后续盈利空间或将扩大。另一方面，随行业向下一代N 型技术的过渡，N 型多晶硅将在需求走高的同时，有望保持甚至扩大销售溢价，为公司创造利润新增点。

投资建议：我们预计公司23-25 年营收分别为178/157/204 亿元，归母净利润分别为63.27/32.91/40.73 亿元，对应8 月8 日收盘价，PE 为13/26/21，公司是高纯多晶硅生产领先企业，规模效应的体现叠加行业趋势的回暖，盈利有望企稳回升，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧风险等。

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