万华化学(600309)：二季度业绩持续改善 高端Α烯烃项目环评公示

投资要点：

(资料图片仅供参考)

化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。

短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。

万华化学价差指数处于历史20.70%分位数

截至2023 年8 月2 日，2023 年Q3 万华化学价差指数为83.65，较2023年Q2 上升4.52 个百分点（以2010 年Q1 价差为基点），处于历史20.70%分位数。按照7 月份价格体系，考虑新产能逐步投放，据我们测算，2023年三季度万华化学归母净利润为50 亿元。

其中，2023 年Q3 万华化学聚氨酯板块价差指数为103.66，较2023 年Q2 上升5.27；处于历史24.78%分位数。2023 年Q3 万华化学石化板块价差指数为78.48，较2023 年Q2 上升8.31；处于历史30.44%分位数。

2023 年Q3 万华化学新材料板块价差指数为35.18，较2023 年Q2 下滑4.74；处于历史6.38%分位数。

重点公告及项目进展

2023 年7 月28 日，万华化学发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入876.26 亿元，同比下滑1.67%；实现归母净利润85.68 亿元，同比减少17.48%。其中，2023 年Q2 实现营收456.87 亿元，同比-3.48%，环比+8.94%；实现归母净利润45.15 亿元，同比-9.86%，环比+11.40%。

2023 年7 月31 日，烟台市生态环境局对万华化学年产1500 吨砜聚合物项目环评作出拟审批意见公示，公司拟项在烟台工业园新建一套1500t/a 聚砜装置，项目批次进行生产，可根据原料调整生产双酚A 聚砜和聚苯砜，配套建设相应的储运工程和环保工程，部分公用工程、辅助工程和环保工程依托万华化学现有或在建工程。

2023 年8 月3 日，公司官网对万华化学10 万吨/年高端α烯烃项目环评进行征求意见稿公示，公司拟在烟台工业园新建10 万吨/年高端α烯烃生产装置及配套的公用工程和辅助设施等。

据我们不完全统计，按照2023 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022-2023 年新项目将新增年营收352 亿元，2022-2024 年新项目将新增年营收累计841 亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计1609 亿元。

MDI 价格价差

2023 年7 月，聚合MDI 均价16113 元/吨，同比-4.02%，环比-1.21%；纯MDI 均价19350 元/吨，同比-12.92%，环比+0.09%。2023 年7 月31日，聚合MDI 价格16800 元/吨，纯MDI 价格20750 元/吨。2023 年7月，聚合MDI 与煤炭、纯苯平均价差10676 元/吨，同比+10.01%，环比-4.20%；纯MDI 平均价差13913 元/吨，同比-8.10%，环比-1.78%。2023年7 月31 日，聚合MDI 与煤炭、纯苯价差10873 元/吨，纯MDI 价差14823 元/吨。

下游冰箱、汽车产量同比提升，房地产新开工同比下滑2023 年1-6 月，国内家用电冰箱产量4823 万台，同比+17.21%；出口量3171 万台，同比+1.44%。其中，2023 年6 月，国内家用电冰箱产量875 万台，同比+19.15%，环比+2.95%；出口量611 万台，同比+28.09%，环比-4.98%。2023 年1-6 月，国内冷柜产量1795 万台，同比-2.33%。

其中，2023 年6 月，国内冷柜产量308 万台，同比+13.31%，环比+1.25%。

2023 年6 月，国内汽车产量256.1 万辆，同比+2.48%，环比+9.79%；国内汽车销量262.2 万辆，同比+4.80%，环比+10.11%。

2023 年1-6 月，房屋新开工面积4.99 亿平方米，同比-24.94%。2023 年1-6 月，房屋累计施工面积79.15 亿平方米，同比-6.75%。

盈利预测和投资评级

预计公司2023-2025 年归母净利润分别为193.24、265.23、352.22 亿元，对应PE 分别16、11、9 倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。

风险提示

项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

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