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    万华化学(600309):二季度业绩持续改善 高端Α烯烃项目环评公示

    2023-08-08 19:32:34  |  来源:国海证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    投资要点:


    (资料图片仅供参考)

    化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”,万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。

    短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华化学基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI 赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。

    万华化学价差指数处于历史20.70%分位数

    截至2023 年8 月2 日,2023 年Q3 万华化学价差指数为83.65,较2023年Q2 上升4.52 个百分点(以2010 年Q1 价差为基点),处于历史20.70%分位数。按照7 月份价格体系,考虑新产能逐步投放,据我们测算,2023年三季度万华化学归母净利润为50 亿元。

    其中,2023 年Q3 万华化学聚氨酯板块价差指数为103.66,较2023 年Q2 上升5.27;处于历史24.78%分位数。2023 年Q3 万华化学石化板块价差指数为78.48,较2023 年Q2 上升8.31;处于历史30.44%分位数。

    2023 年Q3 万华化学新材料板块价差指数为35.18,较2023 年Q2 下滑4.74;处于历史6.38%分位数。

    重点公告及项目进展

    2023 年7 月28 日,万华化学发布2023 年中报,2023 年上半年公司实现营业收入876.26 亿元,同比下滑1.67%;实现归母净利润85.68 亿元,同比减少17.48%。其中,2023 年Q2 实现营收456.87 亿元,同比-3.48%,环比+8.94%;实现归母净利润45.15 亿元,同比-9.86%,环比+11.40%。

    2023 年7 月31 日,烟台市生态环境局对万华化学年产1500 吨砜聚合物项目环评作出拟审批意见公示,公司拟项在烟台工业园新建一套1500t/a 聚砜装置,项目批次进行生产,可根据原料调整生产双酚A 聚砜和聚苯砜,配套建设相应的储运工程和环保工程,部分公用工程、辅助工程和环保工程依托万华化学现有或在建工程。

    2023 年8 月3 日,公司官网对万华化学10 万吨/年高端α烯烃项目环评进行征求意见稿公示,公司拟在烟台工业园新建10 万吨/年高端α烯烃生产装置及配套的公用工程和辅助设施等。

    据我们不完全统计,按照2023 年平均价格计算,如果万华化学现有规划项目全部如期投产,预计2022-2023 年新项目将新增年营收352 亿元,2022-2024 年新项目将新增年营收累计841 亿元,全部项目均投产后将新增年营收累计1609 亿元。

    MDI 价格价差

    2023 年7 月,聚合MDI 均价16113 元/吨,同比-4.02%,环比-1.21%;纯MDI 均价19350 元/吨,同比-12.92%,环比+0.09%。2023 年7 月31日,聚合MDI 价格16800 元/吨,纯MDI 价格20750 元/吨。2023 年7月,聚合MDI 与煤炭、纯苯平均价差10676 元/吨,同比+10.01%,环比-4.20%;纯MDI 平均价差13913 元/吨,同比-8.10%,环比-1.78%。2023年7 月31 日,聚合MDI 与煤炭、纯苯价差10873 元/吨,纯MDI 价差14823 元/吨。

    下游冰箱、汽车产量同比提升,房地产新开工同比下滑2023 年1-6 月,国内家用电冰箱产量4823 万台,同比+17.21%;出口量3171 万台,同比+1.44%。其中,2023 年6 月,国内家用电冰箱产量875 万台,同比+19.15%,环比+2.95%;出口量611 万台,同比+28.09%,环比-4.98%。2023 年1-6 月,国内冷柜产量1795 万台,同比-2.33%。

    其中,2023 年6 月,国内冷柜产量308 万台,同比+13.31%,环比+1.25%。

    2023 年6 月,国内汽车产量256.1 万辆,同比+2.48%,环比+9.79%;国内汽车销量262.2 万辆,同比+4.80%,环比+10.11%。

    2023 年1-6 月,房屋新开工面积4.99 亿平方米,同比-24.94%。2023 年1-6 月,房屋累计施工面积79.15 亿平方米,同比-6.75%。

    盈利预测和投资评级

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为193.24、265.23、352.22 亿元,对应PE 分别16、11、9 倍,考虑公司未来呈高成长性,维持“买入”评级。

    风险提示

    项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

    关键词:

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