立华股份(300761)：黄鸡生猪出栏继续增长 未来可期

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业绩总结：立华股份披露半年报，公司2023 年半年度实现营业收入69.59 亿元，同比增长20.86%；归母净利润亏损5.92 亿元，上年同期亏损1.55 亿元；扣非净利润-6.21 亿元，上年同期亏损1.63 亿元。不过，公司第二季度单季归母净利润亏损2.01 亿元，金额环比缩窄，立华股份2023 年一季度归母净利润-3.91亿元。

点评：公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。公司商品鸡销售价格13.18 元/公斤，同比下降2.24%。上半年度，公司肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）销量同比增长13.09%，市占率继续扩大。受市场行情低迷影响，公司商品鸡养殖业务亏损，不过随着成本回落，二季度亏损面收窄。另外，报告期内，受市场供需失衡影响，猪价持续低迷，养猪板块亏损。黄羽鸡养殖企业上半年普遍亏损，进入三季度传统旺季，暑期及节假日旅游消费可望增加，同时养殖端由于夏季高温对出栏数量有所抑制，行情有望迎来好转。

黄羽鸡价格景气有望提升，公司龙头养殖地位进一步巩固。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至2023 年6 月末，在产父母代黄羽鸡1323.6 万套，较2020 年1575 万套左右的最高水平降低16%左右，为2018 年以来同期最低水平。父母代雏鸡价格6 月末为9.33元/套，23 年第26 周销量为122.6 万套，补栏积极性不高。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2023 年1-6 月出栏黄羽鸡2.1 亿羽，销量同比增长13.09%，市占率继续扩大。报告期内公司有效降低了生产成本。报告期末，公司斤鸡完全成本下降至6.7 元以下。

生猪产能利用率有望提高，屠宰板块顺利发展。2011年公司开始布局生猪养殖行业。2023 上半年，公司销售肉猪36.60 万头，同比增长88.08%；销售均价14.86 元/公斤，同比上升1.97%。截至报告期末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3 万头，为后续出栏增长奠定。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。公司加快下游黄羽鸡屠宰业务的发展，在建产能方面，目前湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并投入运营。泰安、潍坊等地屠宰加工项目正顺利推进中，预计将在23年完成投产，屠宰产品的比例将呈逐年较快增长的态势，未来将陆续覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场，推动产业链纵向延伸。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.4 元、1.7 元、1.82 元，对应动态PE 分别为46/11/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

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