债券周报：存单周报资金转松 存单定价下行

(资料图)

供给方面，本周存单净融资维持为正，期限结构继续压缩。本周（7 月31 日至8 月6 日）存单发行规模为3899.8 亿元，相较上周的5706.9 亿元，发行规模有所减少；净融资额469.7 亿元，上周为641.9 亿元。截至8 月6 日，本月存单净融资额411.3 亿元。供给结构上，本周国有行发行占比大幅下降，由上周39%大幅下降至22%；股份行发行占比由上周29%下降至25%；城商行发行占比由26%大幅提升至41%。期限方面，本周6M 及以上存单发行占比大幅下滑，由上周63%下滑至51%，其中1M 期存单占比由7%大幅增至19%，3M 期存单发行占比维持30%不变，1Y 期存单发行占比由41%下降至36%，存单发行加权期限回落至6.5 个月附近（上周为7.6 个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为6256.4 亿元，周度环比增加2826.3 亿元，到期主要集中在股份行、城商行和国有行，基于期限视角，3M 及以下存单到期规模为3111.6 亿元。

需求方面，理财配置边际下降，三农机构配置需求有所回升，全市场募集率维持相对高位。（1）就配置机构而言，三农机构为最大买入方，本周净买入550 亿元，为需求端最大支撑；理财机构配置小幅下降，由上周420 亿元下降至322 亿元；其他机构而言，货币基金、股份行及国有行需求较上周均边际下滑，分别为1 亿元（上周为113 亿元）、-149 亿元（上周为49 亿元）、-199 亿元（上周为372 亿元）；城商行配置维持净卖出为-391 亿元（上周-470 亿元）。

（2）本周全市场募集率由7 月28 日的88%小幅上升至89%，整体仍处于相对高位，分机构看，城商行、股份行和国有行存单募集率均有小幅增加，分别由77%增加至79%，由95%增加至96%，由98%增加至100%，农商行由上周92%小幅降至89%。

定价方面，股份行各期限存单发行利率下行，1Y-3M 期限利差小幅走扩。（1）本周，跨月后资金面转松，股份行各期限发行定价下行，1M 品种下行10BP，3M 品种小幅下行8BP，6M 品种小幅下行3BP，9M 品种小幅下行1BP，1Y品种小幅下行1BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M 期限利差走扩，由24.2BP走扩至30.9BP，上行至51%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y 期城商行与股份行利差较上周小幅下行3BP，利差分位数下降至22%左右，农商行与股份行利差较上周大幅下行12.6BP，利差分位数位置由59%下行至28%附近。

估值方面，8 月第一周存单净融资维持为正，1Y 国股行存单定价小幅下行。7月31 日至8 月6 日，1Y 股份行存单发行利率下行0.9BP 至2.30%附近，R007:15DMA 下行2.8BP 左右至1.94%附近，存单与资金价差上行2BP，处于39%左右的分位数位置；1Y 国债利率下行6.7BP 至1.75%，存单与国债价差走扩，分位数上行至79%附近；此外，MLF-存单价差小幅上行至34.6BP 附近，价差分位数上行至72%附近，AAA 等级中短票利率下行3.8BP，中短票-存单的价差下降至44%的分位数水平。

8 月跨月后，隔夜资金价格明显下行，资金面转松带动短端表现偏强，国债与中短票分别下行6.7BP、3.8BP，股份行存单一级发行利率快速下行至2.26-2.27%水平，但一级发行定价曲线仍在2.3%附近的水平，AAA 等级1y存单二级到期收益率下行至2.26%附近的年内低位。从供需角度看，8 月农村机构和理财对于存单的需求或依然处在相对偏强水平，但机构配置较7 月较难出现明显增量，在后续地方债供给扰动或有提升，资金价格进一步下行空间有限的情况下，预计短端赔率或较为有限，整体或维持震荡形态。

风险提示：流动性超预期紧缩。

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