再升科技(603601)：收入提速 净利率延续改善态势

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投资要点

事件：公司披露2023 年中报，上半年实现营业总收入8.22 亿元，同比+4.0%，实现归母净利润8127 万元，同比-26.1%。Q2 单季度实现营业总收入4.44亿元，同比+5.3%，实现归母净利润4800 万元，同比-5.3%，基本符合预期。

Q2 收入端同比提速，主要得益于干净空气市场需求拉动。公司Q2 单季收入同比增长5.3%，较Q1 加快2.8pct，单季收入环比Q1 增长17.8%。分产品来看，干净空气板块收入端表现优于高效节能板块，预计主要受益于半导体洁净室领域需求逐步释放，上半年干净空气和高效节能板块分别实现收入5.35 亿元/2.69 亿元，同比+10.7%/-5.0%，其中Q2 干净空气产品收入环比增长28.5%，其中净化设备收入环比增长37.4%，空气过滤纸收入环比增长18.4%。高效节能产品收入同比增速受到保温板转口贸易量下降的影响，但随着玻璃棉产能爬坡，在Q2 高效节能产品整体环比Q1 增长2.6%的背景下，Q2 微玻纤棉产品收入环比Q1 增长11.9%。

Q2 毛利率、净利率延续回升态势，主要得益于单位固定成本的下降和费用率的压缩。（1）公司Q2 单季毛利率25.2%，同比下降1.1pct，主要是大宗原材料成本仍未回落至历史水平，加之新产线产能尚未完全释放导致单位固定成本上升，此外产品结构波动也带来一定影响；但Q2 毛利率已经环比Q1 回升2.4pct，反映产能爬坡推动公司单位成本压缩。（2）公司Q2 期间费用率为13.4%，同比压缩1.9pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.0pct/-0.1pct/-2.6pct/+0.7pct，管理费用率下降主要得益于股权激励费用减少，研发费用率下降主要得益于部分研发费用进入开发阶段而减少。Q2 净利率为11.9%，环比Q1 回升2.5pct。

单季经营性现金流有所改善，负债率保持稳定。公司Q2 经营活动产生的现金流量净额为5175 万元，同比+4321 万元，主要得益于单季度收现比的提升和库存的下降。Q2 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1661 万元，同比-4.9%，主要是前期建设产能部分投产进入爬坡期。公司二季度末资产负债率为30.1%，较一季度末下降2.3pct。

盈利预测与投资评级：公司是我国过滤材料细分领域龙头，深耕玻纤过滤材料等核心产品，形成干净空气和高效节能两大业务板块，在半导体、电子、医药、新能源汽车、航空航天等领域逐步实现国产化替代。中期来看，公司经营底部向上，干净空气材料受益于半导体洁净室需求拉动，建筑保温、新能源汽车等新产品逐步进入放量期。虽然出售悠远股权后，公司过滤设备收入体量受影响，但与曼胡默尔集团达成战略合作有望加速核心材料向新能源汽车等领域延伸和放量，以及中长期跨行业和全球化布局的进程，公司有望开启新一轮快速成长期。我们暂维持公司2023-2025 年归母净利润分别为2.05 亿元/2.61 亿元/3.36 亿元，8 月2 日收盘价对应市盈率分别为23/18/14 倍，维持“增持”评级。

风险提示：交易进展不及预期、新产品新领域拓展不及预期、洁净室需求增长不及预期的风险。

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