心脉医疗(688016)：主动脉介入龙头 布局外周/肿瘤介入打开成长空间

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推荐逻辑：1）主 动脉介入行业景气度高，2022年国内市场规模预计达到35亿元，预计2030 年支架型腔内介入手术量为18 万台，22-30 年CAGR为15%；外周介入行业国产替代空间广阔，目前国产化率为10%左右，公司外周药物球囊以及外周血管支架已率先打破外资垄断。2）公司掌握多项主动脉介入和外周介入领域的核心技术，目前主动脉介入类产品线已较为齐全，外周介入类产品线不断丰富，技术壁垒高+产品管线全已成为公司的核心竞争优势，公司目前胸主市占率为30%，腹主为23%，未来仍有提升空间。3）公司渠道协同效应逐步体现，海外市场蓄势待发，进一步打开成长天花板。

介入行业空间广阔，公司三条赛道齐布局。2022 年，国内主动脉介入器械市场规模预计达到35 亿元；外周介入器械市场规模预计达到37.6 亿元，2017-2022年CAGR 预计约为20%；肿瘤介入器械市场规模预计达到121.9 亿元，其中TACE 系列占比约为75%。介入治疗安全有效，应用前景多样，公司在上述三条介入赛道均有布局。

重视自研创新，市占率有望逐步提升。公司坚持开发具有自主知识产权的产品和技术，已成功推出首款国产腹主动脉覆膜支架以及国内唯一获批上市的术中支架系统。公司于2017 年推出的Castor 分支型主动脉覆膜支架是全球首款获批上市的分支型主动脉支架，首次将TEVAR 手术适应症拓展到主动脉弓部病变，奠定公司在主动脉介入领域的龙头地位。公司目前胸主市占率为30%，腹主为23%，未来仍有提升空间。

公司国内市场覆盖率快速提升，海外市场蓄势待发。凭借出色的产品力与性价比优势，截至2022 年末，公司合作经销商数量达到120 家，产品覆盖医院数量达到1500 余家，同比增长14%。公司海外市场开拓初见成效，Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统已进入13个国家，Hercules Low Profile 直管型覆膜支架及输送系统已进入14个国家，Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统已进入9 个国家。2023 年5月公司披露的募投计划中约13.97 亿元的资金将用于全球总部及创新与产业化基地项目的建设，预计公司产能将实现大幅提升。随着公司国际业务市场的快速开拓与放量，募投产能消化的确定性将进一步增强。

盈利预测与投资建议：公司作为国内主动脉介入耗材龙头，主业增长稳定，未来在外周介入、肿瘤介入等赛道前景广阔。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为29%，给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价245.1 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：主动脉介入领域集采降价幅度或超预期；新产品上市销售或不及预期；竞争格局恶化的风险。

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