大华股份(002236)：2Q净利超预期 看好公司高质量发展

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2Q23 净利超预期

大华股份公布业绩快报：1）1H23 实现营收146 亿元，同增3.9%；归母净利润19.8 亿元，同增30.0%；扣非归母净利润17.5 亿元，同增39.8%；2）2Q23 实现营收86.2 亿元，同增4.6%，略低于彭博一致预期（91.2 亿元）；归母净利润14.8 亿元，同增27.2%，超过彭博一致预期20.5%；扣非归母净利润13.6 亿元，同增49.1%。我们看好公司受益于下游需求逐渐复苏，中国移动定增落地带来广阔的合作机会，同时公司追求高质量发展，综上带来营收复苏、毛利率提升。我们维持2023E-2025E 归母净利润预测为35/44/50 亿元；维持目标价28.00 元，基于26.8x 23E PE（vs 可比公司23E Wind 一致预期均值24.4x，主要考虑到移动入股落地，公司业务开展格局向好）；维持“买入”评级。

1H23 回顾：收入弱复苏，利润率改善明显

1H23 宏观经济弱复苏，我们认为公司国内主业中的B 端业务以及创新业务韧性更强。公司1H23 利润率改善明显：营业利润率15.4%，同增3.8pp；归母净利率13.5%，同增2.7pp。我们认为公司营业利润率及归母净利率改善得益于：1）竞争格局改善，公司加强过程管控，优化产品结构，强化供应链资源整合及成本控制，毛利率水平提升（1Q23 毛利率显著上升至42.5%，1Q22 毛利率为39.0%）；2）汇兑收益增加。

移动入股与多模态助力收入复苏，23 年股权激励目标达成概率较高移动是全国智慧物联项目主要集成商之一，我们看好大华作为被集成商切入移动的政企项目；同时看好大华借助移动广泛的渠道网络服务家庭及中小企业客户。此外，大华在多模态 AI 方面积累深厚，有望借助大模型提升碎片化场景能力。我们预计公司 2023E-2025E 收入 CAGR 达到 13%。 6/16，大华发布《2022 年股票期权与限制性股票激励计划（草案修订稿）》，股权激励目标对应2023E/2024E 营业收入413/559 亿元，或扣非净利润达到21/29亿元。公司1H23 扣非归母净利润17.5 亿元，我们看好公司下半年业绩复苏，认为公司达成2023 年股权激励目标的概率较高。

维持目标价28.00 元与“买入”评级

我们维持2023E-2025E 归母净利润预测为35/44/50 亿元。根据Wind 一致预期，可比公司2023 年PE 均值为24.4x，考虑到移动入股落地，公司业务开展格局向好，给予公司2023 年PE 26.8x，维持目标价28.00 元与“买入”评级。

风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。

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