德业股份(605117)2023年半年报业绩预增点评：储能逆变器维持高景气 电池包开启第二增长曲线

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事项：

公司发布2023 年半年报业绩预增公告，2023H1 公司实现归母净利润13.00~13.80 亿元，同比+188.58%~+206.34%；扣非归母净利润14.25~15.05 亿元，同比+224.46%~+242.67%。2023Q2 公司实现归母净利润7.11~7.91 亿元，同比+123.39%~+148.52%，环比+20.78%~+34.37%；扣非归母净利润9.01~9.81亿元，同比+182.26%~+207.33%，环比+71.72%~86.97%。二季度业绩超预期。

评论：

储能逆变器维持高景气，电池包打造新的业绩增长点。2023Q1 公司储能逆变器业务实现营收9.93 亿元，出货12.3 万台。得益于亚非拉地区户用储能市场需求持续爆发式增长，以及小型工商业场景储能逆变器销售规模的扩大，2023Q2 储能逆变器业务延续高增，我们预计出货16~18 万台，环比增长约40%。随着公司储能逆变器市场的进一步开拓，三四季度亚太地区出货有望进一步增长。展望2023 全年，预计公司储能逆变器出货80 万台左右，其中户用储能逆变器70 万台，工商业储能逆变器10 万台。公司电池包业务与储能逆变器产品协同发展，2023Q1 贡献营收近2 亿元，毛利率约24%，二季度迎来快速放量，预计全年电池包业务实现营收约20 亿元，打造公司新的业绩增长点。

微逆业务下半年有望迎来修复，全年高增可期。2023Q1 公司微型逆变器实现营收2.13 亿元，出货23.0 万台。受欧洲去库、德国阳台系统功率切换、巴西分布式补贴退坡等因素的影响，我们预计2023Q2 公司微逆出货20~22 万台左右，环比小幅下滑。公司在德国慕尼黑展会积极推广，同时升级换代提升产品性价比，微逆业务下半年有望迎来修复，全年高增可期，预计全年出货120万台左右。市场开拓方面，公司美国无功补偿产品开发进入尾声，后续将开发适配IRA 法案的新品，预计明年美国市场迎来放量。

盈利能力行业领先，光储充及大储新品有望进一步打开成长空间。公司自家电业务起家，成本控制经验丰富，原材料的自制率高，预计将持续保持较高盈利水平。新产品扩展方面，公司积极开发光储充以及大储等产品，持续提升自身竞争力。

投资建议：公司储能及微型逆变器出货高增，产品差异化竞争优势凸显，电池包业务快速放量，光伏和储能市场双轮驱动下，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为29.0/42.9/62.0 亿元（ 前值27.9/42.9/64.0），当前市值对应PE 分别为21/14/10 倍。考虑行业估值中枢下调，参考可比公司估值，给予公司2023 年28x PE，对应目标价188.55 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险、相关测算具有一定主观性等。

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