证券行业公募基金行业费率改革点评：产品端降费靴子落地 公募行业马太效应加剧

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事件： 2023 年7 月8 日部分基金公司发布降低旗下公募基金产品管理费及托管费，证监会制定公募基金行业费率改革工作方案。

费率改革涉及公募、渠道、券商等多方，政策力度或超市场此前预期（1）降低主动权益类基金费率。新产品管理、托管费率分别不超过1.2%、0.2%；部分头部机构已公告旗下存量产品管理、托管费率分别降至1.2%、0.2%以下；其余存量产品争取于2023 年底前完成调降。（2）以固定费率为主，推出更多浮动费率产品。浮动费率产品与持有时间、规模和业绩挂钩。（3）规范公募证券交易佣金费率。相关改革措施涉及修改相关法规，预计将于2023 年底前完成。（4）规范销售环节收费。2022 年销售渠道相关费用占公募基金费用总额约37%。未来证监会将通过法规修改，统筹让利投资者和调动销售机构积极性，进一步规范销售环节收费，预计于2024 年底前完成。发力持营，加快向“重保有”转变。（5）支持基金公司拓宽收入来源。推动基金投顾业务试点转常规，允许对个人养老金等特定资金投资份额设定更低费率。（6）加强跨部委协调，推动各类机构投资者通过公募基金加大权益配置。（7）完善公募费率披露机制，降低运营成本。推进基金后台运营服务外包试点转常规；全面披露证券交易佣金费率和分配情况。

行业全链条承压，公募基金马太效应加大，渠道费用面临规范1、对公募基金：（1）存量高管理费率权益产品调降至1.2%（高费率权益产品指管理费率大于1.2%的股+混基金，下同），费率降幅20%。2025 年主动权益类基金管理费率将较2022 年下降约26%至1.1%。我们以2022 年51 家样本基金公司数据测算，2022 年高费率权益产品收入占总营收比重41%，在高费率产品降幅20%/26%假设下，预计公募基金行业营收降幅分别为8%/11%，按尾佣同比例下降、其余成本不变计算，净利润降幅分别为15%/19%。（见附表）（2）席位佣金率下调或造成基金公司成本增加，渠道分成调降利于降低基金公司成本。（3）本次降费对主动权益占比较高的基金公司影响较大，头部公司ETF 和非公募业务占比较高，同时头部公司在浮动产品、基金投顾、渠道议价和运营成本方面具有优势，行业马太效应增强。2、对渠道商：（1）管理费分成是渠道端核心营收，三方尾佣收入占比高于银行和券商（头部三方平台尾佣收入占比约70%），主动权益费率调降预计造成全市场股+混基金平均管理费率降幅12.4%，对头部三方平台营收降幅约8%。（2）后续或进一步规范销售收费，渠道分成比例调降对渠道收入或造成进一步影响。（3）银行和券商渠道收入中前端或佣金为主，影响小于三方。发力基金投顾或是未来渠道端重要举措。

短期财富线估值承压，居民财富迁移空间仍大，看好行业长期投资价值本次改革全面优化公募基金费率模式，对产品费率、渠道和佣金等多方面规范和调降，财富管理线估值短期承压。中长期看，改革促进公募基金行业与投资者利益协调一致，利于行业健康可持续发展。当前我国居民配置权益资产（股票和基金）比例较低，与海外相比有较大提升空间，看好行业长期投资机会。产品端降费率先靴子落地，且对头部基金影响相对较小，关注东方证券、广发证券和兴业证券底部机会。对渠道端影响尚不明朗，关注后续政策信号。

风险提示：管理费率和渠道分成降幅高于预期。

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