中国核电(601985)：电力双翼表现稳健 上半年业绩展望积极

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事件描述

公司发布2023年上半年发电量完成情况公告：2023年上半年公司累计商运发电量1008.27亿千瓦时，同比增长 5.83%；上网电量 948.60 亿千瓦时，同比增长 6.11%。

事件评论

核电电量表现优异，二季度业绩展望稳健。2023年上半年公司核电机组完成发电量902.68 亿千瓦时，同比增长 2.77%，其中三门核电发电量同比增长 19.02%，主要为机组大修安排、降负荷情况同比有所变化，发电量有所增长；福清核电发电量同比增长10.48%，主要因为降负荷情况同比有所变化，以及同比2022年一季度新增6号机组商运，发电量有所增长。除此以外，公司江苏核电及海南核电发电量分别同比减少8.82%及3.7%，主要原因系机组大修安排向比增加影响。公司二季度核电完成发电量451.84 亿千瓦时，同比增长 3.89%，增速环比一季度提升 2.21 个百分点，而且实际上二季度公司核电同比并无新机组投产，也就意味着核电二季度利用小时数预计将有所提升，因此在公司核电电量及利用小时均有所提升的背景下，公司核电二季度业绩表现有望优于电量表现。

此外，公司上半年已经完成大修11次，按规划计算下半年预计完成6次大修，而去年上半年完成8次大修，下半年完成8次大修。因此虽然公司下半年核电装机并无增长，但是大修次数同比减少 2 次有望保障公司核电电量仍能维持稳步提升的趋势。

新能源维持高速增长，业绩有望实现亮眼表现。截至上半年末，公司控股新能源在运装机达 1445.21 万千瓦，同比增长 62.87%，其中风电装机 504.39 万千瓦，光伏装机 940.82万千瓦，另控股独立储能电站 30.10 万千瓦，今年以来新增新能源装机规模 192.14 万千瓦，得益于公司装机规模快速扩张，公司上半年公司新能源发电量累计为 105.59 亿千瓦时，同比增长62.01%，其中：光伏发电量54.90亿千瓦时，同比增长51.83%，风力发电量50.69亿千瓦时，同比增长74.69%。公司二季度新能源完成发电量59.43亿千瓦时，同比增长55.41%，增速同样维持高位。虽然公司在去年二季度完成中核汇能的增资引战工作，公司持股比例从100%降低至70%，但在电量快速增长拉动下，预计公司上半年及二季度新能源板块贡献的业绩或依然实现亮眼表现。此外，公司管理费用在去年二季度开始因计提项目前期费用有显著提升，但在今年一季度已经有所回落，我们预计费用优化或将在二季度延续，在两大业务板块稳健表现下，公司二季度业绩展望积极。

在建项目资源充沛，保障如期完成装机目标。公司明确提出 2023 年力争新增新能源装机600 万千瓦，获取指标 1000 万千瓦，开工 1000 万千瓦。而截至上半年末，公司当前控股在建装机容量796.61万千瓦，包括风电147.5万千瓦，光伏649.11万千瓦。由于新能源建设周期较短，充沛的在建项目有望使得公司投产装机超出此前规划规模，全年业绩也有望随之获得较强支撑。

投资建议：根据最新经营数据，我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.56 元、0.63元和0.69元，对应PE分别为13.24倍、11.79倍和10.62倍，维持“买入”评级。

风险提示1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。

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