全球视点！百润股份(002568)：强爽延续高增 餐饮渠道有望打开增长空间

事件：公司发布2023 年半年报预告，23H1 预计实现归母净利润4.2 亿元-4.5 亿元，同比增长90%-105%；扣非归母净利润4.1-4.5 亿元，同比增长100%-120%。其中23Q2 归母净利润预计为2.3~2.6 亿元，同比增长80%-105%；扣非归母净利润2.2~2.6 亿元，同比增长95%-131%。

强爽收入延续高增，激活公司成长动能。

自22 年下半年以来，强爽呈现出积极的增长态势。从22H1 的不信邪挑战赛，到22Q3 的与爆款游戏永劫无间联名款推出，再到植入豆瓣高评分综艺《快乐再出发》，强爽曝光度及销量持续攀升。23 年以来，在产品矩阵丰富（3 月推出荔枝味强爽，5 月推出无糖系列）和渠道拓展（2 月新成立事业部探索餐饮渠道，目前强爽网点数已超越微醺历史高点）的推动下，强爽增长势能持续，公司收入利润持续超预期。

【资料图】

强爽带动下，23 年4-5 月整体收入延续增长势头并提前完成Q2 任务，6 月销售额环比有所回落。整体看，预计公司23Q2 收入高双位数增长。

规模效应及低基数影响下，23Q2 盈利能力持续改善。

23Q2 公司归母净利润预计为2.3~2.6 亿元，同比增长80%-105%，公司Q2 利润实现高增，我们认为除低基数影响外，主要来自毛利率及费效比的提升。我们预计23Q2公司整体毛利率同比显著改善，主要系1）高毛利率的强爽收入占比提升，2）销量提升摊薄固定成本，3）铝罐、瓦楞纸等包材等价格下降。此外随着收入的快速增长，规模效应下有利于提升费效比。

全年强爽收入高增确定性较强，关注餐饮渠道拓展。

展望23 年下半年，强爽表现依然值得期待，增长主要来自：1）口味增加：23H2随着旺季来临，公司将继续推出两款更适合男性口味的强爽新品。2）网点数拓展：

目前强爽网点数约为120-130 万个，预计到年底有20-30 万个新增网点空间，来自核心区域华东、华南的进一步渗透以及之前弱势市场华北覆盖度的提升。3）销售人员增多，提升单点效率：今年公司增加销售人员数量以增强对新老经销商的客情维护，有望提升单点卖力。

公司再度探索餐饮渠道，有望打开强爽增长空间。23 年2 月起，公司加快餐饮渠道的探索，1）组织上：原传统销售部负责人亲自负责餐饮板块，并成立新的事业部、新增促销督导加强餐饮渠道的拓展。2）渠道上：全年预计新增50 个专业餐饮渠道经销商，借助经销商资源和O2O 外卖渠道在部分网点进行试点，后逐步扩大餐饮网点覆盖范围。3）产品上：公司推出275ml 强爽玻璃瓶系列，与非即饮渠道产品形成区隔。随着餐饮渠道销售模式的逐渐成熟，以及餐饮整体消费环境的恢复，强爽玻璃瓶系列有望成为公司24 年新的增长点，建议重点关注。我们看好强爽大单品的爆量势能延续，高酒精度高粘性（强爽复购率是微醺的2-3 倍）的强爽收入高增期有望持续。

盈利预测、估值与评级：考虑到强爽延续高增态势，探索餐饮渠道有望打开增长空间，我们上调公司2023-2024 年归母净利润预测至9.26/12.53 亿元（分别上调21%/40%），引入2025 年归母净利润预测为16.58 亿元，折合2023-2025年EPS 为0.88/1.19/1.58 元，对应PE 分别为43x/32x/24x，维持“买入”评级。

风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。

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