安井食品(603345)：产品视角看安井之变 大单品有望打开成长空间 天天简讯

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核心观点：

从大单品集群角度，看安井产品端发展空间。23 年安井提出竞品导向竞争策略，计划推出“锁鲜装4.0+虾滑系列”超级大爆品和“1：1：1：1”

（火山石烤肠、蒸煎饺、小酥肉、烤鱼）年度爆品集群。各赛道初具规模，具备大单品基因：22 年我国虾滑市场规模约100 亿元，预计22-26 年CAGR 为14.53%。随产品端品类多元+结构升级、渠道端B 端向C 端渗透，蒸煎饺及小酥肉空间有望打开。对标日本，我国烤肠行业发展空间较大。同时预制烤鱼有望绑定烤鱼连锁餐饮实现快速发展。

安井大单品打造能力优秀，产品+渠道+品牌优势有望助力安井突围。

安井成功打造出小龙虾、酸菜鱼等大单品，22 年锁鲜装营收突破11 亿元。22 年5 月成立安井小厨，自研自产模式聚焦小酥肉等预制菜肴，22 年度实现收入近2 亿元，成功经验可复制。安井产品结构相对多元，具有抗波动能力较强、规模效应较强的优势，有望在生产规模、渠道网络、品牌力等多维度对竞品展现竞争优势，实现大单品矩阵的打造。

安井估值处历史偏低位，有望进入新一轮戴维斯双击周期。从估值及基本面两个维度看，我们认为：（1）估值：目前处历史偏低位，17-22年平均PE（TTM）为36/32/37/70/79/53 倍，据wind 一致预期，23年/24 年PE 为29/23 倍；（2）基本面：行业β 上行，渠道、产品优势助力份额抢占，同时规模优势+产品升级，净利率进入稳步上行通道。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年营收159.87/197.04/239.46 亿元，同比+31.22%/23.26%/21.53%；归母净利润15.14/19.22/23.75 亿元，同比+37.52%/26.92%/23.58%；对应PE28/22/18 倍。参考可比公司，维持合理价值185.38 元/股的判断，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济下行；渠道拓张不及预期；产品推进不及预期；原材料成本上

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