中国太保(601601)：长航二期启动 NBV可持续增长可期

本报告导读：

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长航一期转型初显成效；长航二期正式启动，内勤转型将进一步巩固支撑外勤转型；预计NBV 增长动能将转为核心人力规模和产能双轮驱动，可持续增长可期。

事件：

7 月4 日，中国太保召开2023 年资本市场开放日活动，展示长航行动一期的转型成效和二期的发展规划。

评论：

投资建议：中国太保坚定推进长航转型，在第一阶段外勤改革取得初步成效的基础上，23 年升级内部管理体系预计进一步主推核心人力的产能提升和规模增长，预计NBV 增长的持续性超预期，维持2023-2025 年EPS为3.75/4.45/5.14 元，维持“增持”评级，维持目标价41.86 元/股。

长航一期历经一年半，1.0 转型初显成效。中国太保自2022 年1 月1日起实施长航行动，经过第一期18 个月的时间，转型成效逐步体现在财务指标上。1）职业营销进行深层次模式转变，由过去的“营销三板斧”人力驱动、短期激励、产品炒作转变为“芯模式”下的职业营销、长期牵引、客户经营，由人海战术转变为优增优育，由产说会转变为一对一销售，由内勤推动转变为外勤队伍的自主经营，由短期冲刺转变为业务的均衡可持续。模式得以转变的最核心驱动力在于公司基本法优化、销售支持系统升级、产服体系打造等多项举措促进代理人行为的转变。每个层级代理人围绕客户需求做相应的专业化动作，匹配NBS 基于客户需求分析的销售管理系统、PDS 培训体系等，深化“产品+服务”融合，实现队伍销售行为的改变。得益于此，公司23 年以来NBV 累计增速逐月放大，23Q1 的NBV 增速为+16.6%；核心人力月人均标保+37.8%；核心人力月人均税前收入+64.0%至1.67 万元；连续12 个月达成U 的人力+22.6%；13 个月留存率+14.6pt。

2）价值银保以独代模式建设为核心，聚焦全国性国有大行和股份制大行等战略渠道、聚焦40-50 个省会中心城市，围绕差异化客群的需求提供丰富的“产品+服务”，23Q1 银保期缴的新业务价值率达到20%以上。建立高素质队伍，23Q1 银保规模3097 人，NBV 贡献已经超过过去银1.6 万人队伍的贡献。得益于此，公司银保的NBV 占比持续提升，23Q1 同比+11.3pt。

长航二期正式启动，内勤转型将进一步巩固支撑外勤转型。当前内勤行政驱动式的管理经营模式已经难以匹配外勤自主经营的模式，因此长航二期围绕内勤转型，通过改变内勤的思维模式持续提升公司的生产效能。

1）打造赋能型总部、经营型机构，分支机构发挥经营管理的主观能动性，根据总公司的蓝图因地制宜，匹配人才梯队、财务资源等。2）改变内勤工作模式和思维模式，权责利匹配前线和队伍，激发活力；3）通过服务一体化、营运集约化等持续释放生产效率。

NBV 增长动能将从核心人力产能提升转变为核心人力规模和产能双轮驱动，可持续增长可期。我们认为，公司外勤转型的深化以及内勤转型的启动将加速牵引代理人成为核心人力，叠加优增优育推动新人核心人力的提升，预计NBV 增长驱动力逐步由单一的核心人力产能提升转变为核心人力的规模和产能双轮驱动，从而带来NBV 的可持续增长。我们预计公司23年NBV 增速可达20%。

风险提示：增员低于预期；产服难以满足客户需求；利率超预期下行。

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